平安观点：

　　国内：银行业正经历利率下行的考验。随着经济增速放缓，国内整体利率水平也处于下行通道，我国银行业盈利能力正面临考验。能够看到虽然存款利率也同步下行，但19年至今整体下调幅度不及贷款利率，银行净息差压缩，根据国家金融监督管理总局数据，2019-2023年末，银行净息差水平累计下行51BP至1.69%，ROE累计下行203BP至8.93%，利率下行背景下银行经营承压。本文希望从美日低利率时期银行业的经营角度出发，为我国银行业应对低利率提供经验借鉴。

　　美国：负债定价灵活性高，经济修复支撑盈利稳定。从08-15年美国低利率时期来看，银行盈利能力先降后升，ROE水平从2007年的9.0%下降至2009年的-1.0%。冲击过后，银行盈利能力企稳回升，2012年美国银行ROE回归9.0%，基本与冲击前水平一致，盈利能力回升主要受银行扩表以及国内经济回暖影响。从息差来看，低利率期间银行业息差整体呈下行趋势，但绝对水平仍维持在3%左右。拆分原因来看，资负两端均有贡献，负债端看，美国存款定价弹性较高叠加居民储蓄意愿较低，存款快速下行至零利率水平；资产端看，国内经济在刺激政策下温和复苏，推动信贷需求回暖，从而使得资产定价的下行幅度明显优于政策利率降幅。

　　日本：长期低利率环境压缩银行盈利空间，多元经营脚步加快。日本维持低利率时期较长，自90年代日元危机出现后，日本银行业从2000年至2024初维持了超过20年的极低利率水平。在此期间，日本银行业的盈利水平经历了泡沫破裂-经营修复-金融危机-温和修复四个过程，不过拆分影响因素来看，与美国类似，信用风险而非息差是导致盈利波动的最主要因素。从息差表现来看，在整个低利率时期，日本银行净息差同样不断收敛，且绝对水平远低于美国，从存贷利差维度衡量，日本银行业从1991年的3.39%逐渐压缩至2022年的0.52%。从背后原因来看，长期持续低迷的经济环境是导致息差低迷的关键，日本存款端利率弹性较好，基本与政策利率变化同步，但受国内经济下行以及长期通缩环境影响，贷款平均利率从3.5%下行至0.5%，压缩利差水平。

　　小结：负债端弹性至关重要，夯实资产质量基础拓宽收入来源。1）息差维持要靠存贷两端共同作用。从我国经验来看，存款利率制度改革尤为关键，负债端跟随资产利率调整，才能够为息差的保持提供空间。但存款零利率并非意味着高息差，息差绝对水平的保持仍依赖资产端支撑。2）息差回落并非严格对应ROE的回落。资产质量的把控仍是关键，使得ROE水平的波动优于息差的收窄幅度。3）提升综合化经营能力，降低对利息收入依赖。通过多元经营、走出去等战略提升非息收入以及不同地区收入。

　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。

平安证券 袁喆奇,许淼