燕京啤酒(000729)

　　归母净利润处于业绩预告中枢

　　公司发布 2024 年半年报， 2024H1 公司实现收入 80.46 亿元，同比+5.52%，实现归母净利润 7.58 亿元，同比+47.54%，实现扣非净利润 7.41 亿元，同比+69.12%。单 Q2 公司实现收入 44.59 亿元，同比+8.79%，实现归母净利润 6.56 亿元，同比+45.91%，实现扣非净利润 6.38 亿元，同比+67.26%。

　　高端化驱动吨价增长，吨成本改善明显

　　2024H1 公司啤酒收入 73.88 亿元，同比增长 4.63%，其中销售量/吨价分别同比增长 0.63%/3.97%，吨成本同比-1.13%。分产品看，中高档产品/普通产品分别实现收入 50.64/23.24 亿元，分别同比+10.61%/-6.41%。 结构升级驱动吨价增长， 成本红利带动吨成本改善，整体带动公司毛利率提升。分渠道看，传统渠道/KA 渠道/ 电 商 渠 道 分 别 实 现 收 入 70.64/2.20/1.04 亿 元 ， 分 别 同 比 +5.54%/-23.44%/+28.11%，传统渠道稳健增长，电商渠道高增弥补部分 KA 下滑。

　　管理费用率下降，盈利能力持续提升

　　2024Q2 公司毛利率 48.33%，同比+2.67pct，费用率 21.10%，同比-2.82pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.01%/11.13%/1.47%/-1.51%，分别同比+0.64/-1.58/-1.44/-0.44pct， 管理费用率同比下降超 1pct 主要受益于公司降本增效下职工薪酬下降及关厂带动折旧摊销下降。 2024Q2 公司归母净利率 14.70%，同比+3.74pct，提升显著。

　　投资建议： 改革红利持续释放， 维持“买入”评级

　　我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 151.75/161.69/170.78 亿元，同比增速分别为 6.77%/6.55%/5.62%，归母净利润分别为 9.67/12.72/15.71 亿元，同比增速分别为 50.03%/31.44%/23.56%， 对应三年 CAGR 为 34.56%，对应 2024-2026年 PE 估值分别为 28/21/17X。鉴于公司大单品 U8 增长势能仍在、降本增效下利润释放潜力仍高，维持“买入”评级。

　　风险提示： 降本增效不及预期， 行业竞争加剧， 宏观经济不及预期