东方电缆(603606)

　　投资要点：

　　公司公布24年半年报，业绩小幅提升，毛利率下滑。2024年上半年，公司实现营收40.68亿元，同比+10.31%；归母净利润6.44亿元，同比+4.47%；扣非归母净利润5.48亿元，同比-9.50%。费用率方面，上半年费用率6.99%，较去年同期的7.02%减少0.03pcts，其中销售、管理&研发和财务费用率分别为2.08%、5.02%、-0.11%，较去年同期分别+0.28pcts、+0.00pcts、-0.30pcts。盈利能力方面，上半年毛利率22.43%，同比-6.20pcts；净利率15.83%，同比-0.88pcts。

　　分产品结构来看，陆缆表现优秀，海缆承压。2024年上半年陆缆营收22.94亿元，同比+25.91%，毛利率9.94%，同比+1.18pcts；海缆营收14.85亿元，同比-10.34%，毛利率39.38%，同比-11.71pct；海工营收2.84亿元，同比+37.83%，毛利率33.75%，同比-10.76pct。整体来看，上半年陆缆营收增速和毛利率均表现优秀，但海缆受国内海风项目开工延迟的影响，营收和毛利率均承压。

　　Q2业绩环比改善明显，毛利率下滑。Q2营收27.58亿元，同比+22.55%，环比+110.43%；归母净利润3.81亿元，同比+5.54%，环比+44.57%；扣非归母净利润3.55亿元，同比-0.70%，环比+83.77%。Q2毛利率22.52%，同比-4.61pcts、环比+0.29pcts；Q2净利率13.81%，同比-2.23pcts、环比-6.29pcts。Q2业绩的环比改善得益于陆海缆的营收均实现环比大幅提升。Q2陆缆营收15.6亿，同比+50%，环比+111%；海缆营收11.0亿元，同比基本持平，但环比+190%。

　　在手订单有所增长，积极布局北方产能。截至2024年8月12日，公司在手订单89.05亿元，其中海缆系统29.49亿元，陆缆系统45.23亿元，海洋工程14.33亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额约22%，国际订单占在手订单总额近29%。相比于24年4月25日披露的在手订单情况，在手订单总额增加18亿元，其中海缆增加4亿，陆缆增加8.5亿，海工增加5.5亿。公司同日公告，拟以2亿元自有资金在山东省烟台莱州市投资设立全资子公司，有利于进一步完善公司产业布局，提升公司的核心竞争能力和未来整体盈利能力。

　　盈利预测与估值。公司国内海缆龙头地位稳固、高端高压海缆竞争格局良好、海外市场积极拓展取得新进展，看好公司在风电行业回暖后的表现。我们预计公司2024-2026年实现营收85/110/125亿元，归母净利润11.94/17.35/20.86亿元，eps为1.74/2.52/3.03元，对应PE为26.94/18.54/15.41倍。给予公司24年25-30倍PE，目标价格区间43.5-52.2元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动，重点海风项目进度不及预期，项目投产不及预期。