阿特斯(688472)

　　投资要点

　　2024年半年度业绩亮眼。公司发布2024年半年报，报告期内实现营收219.6亿元，同比减少15.9%，归母净利12.4亿元，同比减少35.6%，扣非归母净利12.3亿元，同比减少28.8%；2024Q2实现营收123.6亿元，同比减少13.4%，归母净利6.6亿元，同比减少34.3%，扣非归母净利5.9亿元，同比减少37.4%。

　　光伏组件盈利强劲，储能业务带来增量。组件方面，2024H1出货14.5GW（Q1/Q2分别6.3/8.2GW），营收155亿元，交付均价1.07元/w，贡献利润5亿元（Q1/Q2分别2.8/2.2亿元），单瓦净利3.4分（Q1/Q2分别4.4/2.7分），存货减值6.4亿元（Q1/Q2分别2.3/4.1亿元），主要为组件及原材料降价导致，加回后预计组件业务贡献利润11.4亿元，单瓦净利7.9分（Q1/Q2分别8.1/7.7分），储能方面，2024H1交付大储2.6GWh（Q1/Q2分别约1.0/1.6GWh），营收40.8亿元（Q1/Q2分别18.7/22.1亿元），均价1.57元/Wh(Q1/Q2分别为1.87/1.38元/Wh)，利润5.9亿元（Q1/Q2分别为2.7/3.2亿元），单位盈利0.23元/Wh(Q1/Q2分别为0.27/0.20元/Wh)。（注：未考虑分部间利润抵消）

　　全年储能出货预期上调，国内外TOPCon电池组件产能顺利推进。2024Q3预期组件出货9.0-9.5GW，预期储能交付1.4-1.7GWh；全年预期组件出货32-36GW，大储出货上调至6.5-7.0GWh；组件产能方面，公司当前具备电池产能48GW左右，TOPCon产能30GW，占比超60%；美国规划了5GW组件和5GW电池项目，组件工厂在2023年已投产，24Q1开始交付210组件；电池工厂预计2025年内投产。截止2024年半年度，公司拥有约66GWh的储能系统订单储备，包括签约长期服务协议在内，已签署合同的在手订单金额26亿美元。

　　投资建议：卓尔不同光伏先锋，维持“买入”评级。考虑到公司组件和储能出货调整，我们将公司2024/2025/2026年预测营业收入调整至495/605/740亿元（前值599/768/925亿元，预测归母净利润调整至23/36/43亿元（前值34/47/56亿元），以当前总股本计算的2024/2025/2026年的摊薄EPS分别为0.61/0.96/1.16，当前股价对应2024/2025/2026年PE为16/10/9倍。全年来看，公司将深耕高盈利光伏组件市场，继续推动大储产品放量，实现业绩稳定增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；新增订单不及预期等风险。