金山办公(688111)

　　事件

　　金山办公发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收24.13亿元，同比增长11.09%；归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%；扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%；毛利率为84.92%，同比下降1.15pct。2024年第二季度公司实现营收11.88亿元，同比增长5.98%；归母净利润3.54亿元，同比增长6.74%扣非归母净利润3.36亿元，同比增长3.03%；毛利率为85.04%，同比下降0.33pct

　　个人订阅业务稳定增长，机构订阅业务向SaaS模式转型

　　公司2024年上半年国内个人订阅业务收入15.30亿元，同比+22.17%；国内机构订阅业务收入4.43元，同比+5.95%；国内机构授权业务收入3.25亿元，同比-10.14%；国际及其他业务收入1.15亿元，同比-18.12%。个人订阅业务中，截至2024年6月30日，产品月度活跃设备数6.02亿，同比+3.08%；累计年度付费个人用户数达3,815万，同比+14.79%；公司发力公有云市场民企、国企领域，引导客户逐步向年账号模式转型，2024年上半年合同负债为26.85亿元，同比+24%。

　　研发持续投入拥抱AI应用，利润端小幅承压

　　公司2024年上半年研发费用为8.08亿元，同比增长12.61%，系人员薪酬增长及研发AI投入增加所致，研发费用率约33%。研发人员共计2,991人，总员工数占比约65%。为抢占AI产业先机，公司持续升级迭代WPS AI，7月份发布2.0版本在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新，WPS AI应用会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万，增强公司个人订阅业务竞争力。公司24H1毛利率84.92%，同比下降1.15pct，公司营业成本增速快于营收增速，主要系公司业务增长带来的服务器租赁存储和带宽成本增加。

　　盈利预测、估值与评级

　　由于部分公司减少IT费用投入，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为52.61/61.75/81.19亿元，同比增速分别为15.48%/17.38%/31.47%，归母净利润分别为15.17/17.75/23.18亿元，同比增速分别为15.11%/17.03%/30.59%，EPS分别为3.28/3.84/5.01元/股，3年CAGR为20.72%。由于公司产品的市场地位以及在AI方面的深入布局，产品渗透率和ARPU值有望得到提升，给予“买入”评级。

　　风险提示：AI推广不达预期，客户需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。