甘肃能化(000552)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年半年度业绩报告。报告期内公司实现营业收入56.25亿元，同比-2.26%；归母净利润8.97亿元，同比-29.91%；扣非后归母净利润8.48亿元，同比-33.91%；分季度看，二季度公司实现营业收入28.03亿元，同比+7.9%，环比-0.7%；归母净利润3.61亿元，同比+12.1%，环比-32.8%；扣非归母净利润3.19亿元，同比-5.4%，环比-39.7%。

　　24H1煤炭产销提升，煤价小幅回落。煤炭业务：2024H1公司原煤产量1032万吨，同比+7.68%；商品煤销量857万吨，同比+6.29%；商品煤综合售价500.6元/吨，同比-9.1%；综合成本294元/吨，同比+19.2%；分季度看，公司Q2原煤产量506万吨，环比-3.9%；销量440万吨，环比+5.7%；非煤业务：电力方面，2024H1公司火力发电量18亿度，同比-10.7%。煤化工方面，2024H1浓硝酸产量/销量为2.83/2.73万吨，复合肥产量6.10/5.88万吨。

　　Q2环比收入平稳，成本有所提升。2024年二季度公司营业收入28.03亿元，环比-0.7%；营业总成本24.2亿元，环比+9.6%，其中营业成本19.4亿元，环比+8.2%，二季度业绩下滑主要由于营业成本上升所致。费用方面，公司二季度销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.3/2/1.2/0.4亿元。

　　成长空间广阔，在建项目将迎收获期。公司2024年3月发布《甘肃能化股份有限公司“十四五”中后期发展规划纲要》，规划2025年末将实现煤炭产能2314万吨、电力装机300万千瓦、化工产能140万吨。当前公司产能较规划目标仍有成长空间：1）2024年白岩子&红沙梁露天矿进入联合试运转，在建红沙梁井工矿预计25年进入试运转，正式投产后可提供654万吨权益产能增量；2）在建兰州新区火电机组700MW预计于2025年10月投产，可增加机组容量约86.5%，火电机组落地后，煤电结构有望深化；3）刘化化工一期项目2023年已进入单机试车阶段，预计2024年11月底前产出产品。

　　盈利预测：考虑到公司刘化化工一期项目延期投放，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为111/133/159亿元，归母净利润分别为17/20/23亿元，PE分别为7.65/6.71/5.78倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格