华利集团(300979)

　　事件：公司于8.22发布24年中报，上半年实现营收114.7亿元，同比+24.54%，实现归母净利18.8亿元，同比+29.04%，实现扣非净利18.5亿元，同比+28.43%。其中Q2实现营收67.07亿元，同比+20.8%；实现净利10.91亿元，同比+11.9%。

　　投资要点：

　　量增贡献主要增长，新客户合作继续深化

　　分量价，Q2销售运动鞋6184万双，同比+18.9%；ASP同比提升约1.6%至108.5元，ASP增幅放缓。量增贡献主要增长，预计主要系核心客户去库后订单修复，叠加新客户合作推进。分地区，美国/欧洲/其他地区客户收入分别同比+30.8%/-9.5%/+25.3%，占总营收的87%/11%/2%；部分品牌客户终端表现亮眼，其中OnFY24Q2销售额增长27.8%，Deckers集团FY25Q1销售额同比+22%。其中Hoka品牌同比+29.7%。

　　盈利能力保持稳健

　　公司24Q2毛利率为28.13%（23Q2/24Q1分别为25.43%/28.37%），同比有所提升，预计主要系品牌客户如期去库后带动订单回暖、产能利用率回升。24Q2公司销售/管理/财务费用率分别为0.3%/5%/-0.2%，其中管理费用率上升主要系计提的薪酬绩效增加，财务费用率上升主要系今年产生汇兑损失（去年Q2为汇兑收益）。24H1公司净利率为16.37%，其中Q1/Q2分别为16.53%/16.26%，盈利能力保持稳定。

　　产能利用率大幅提升，新厂爬坡承接需求增长华福证券

　　1H24公司总产能1.09亿双，产能利用率同比提升11.32pct至97.32%，大幅提升主要系公司订单恢复及新客户合作推进。期间公司在越南2家、印尼1家工厂开始投产，预计1.5~2年产能爬坡至成熟阶段；考虑到Q2以来排产积极，新产能逐步释放将进一步承接核心+新客户订单需求。

　　盈利预测与投资建议

　　我们维持此前预测，预计公司2024~26年分别实现归母净利润38.61亿元、44.62亿元、50.72亿元，分别同比增长21%、16%、14%。考虑到华利集团作为制鞋代工龙头企业，与Nike、Puma等优质国际品牌客户深度绑定，且持续拓展新兴品牌，叠加产能稳健增长，维持“买

　　入”评级。

　　风险提示

　　原材料涨价、海外运动品牌需求恢复低于预期、汇率波动