华利集团(300979)

　　公司大客户近期发布财报

　　公司的客户策略是优质多客户策略，VF、Puma为华利集团大客户，近期发布最新财报，具体来看：

　　VF：库存同减24%显著改善，大中华区增长4%

　　截至2024/6/29，VF库存21亿美元，同比-24%，显著改善；我们认为，较轻库存表现有利于供应链订单逐步恢复。

　　FY25展望：重申指引，预计自由现金流加非核心固定资产处置收入共计约6亿美元。

　　FY25Q1（24/4/1-6/29）VF营收19亿，同比-8%（美元，固定汇率，下同）。调后OPM4.0%，同比-3.6pct，其中2.8pct系去杠杆所致，0.8pct系不利毛利率所致；调后EPS-0.33美元/股，低于去年同期-0.15美元/股。

　　分品牌看，Vans收入5.8亿，同比-21%，降幅收窄（去年同期为-27%）；北面5.2亿，同比-2%；Timberland2.3亿，同比-9%；Dickies1.2亿，同比-14%。

　　分地区看，美/欧非及中东/亚太分别10.4/5.5/3.1亿，同比-12%/-5%/+2%，其中大中华区同比+4%。

　　Puma：库存同减9%改善明显，大中华区增长

　　截至2024/6/30，Puma库存19.6亿欧元，同比-9%，改善明显。

　　FY24全年展望：下半年订单充足（strong orderbook），预计批发改善明显，维持收入指引增长中单位数；缩窄EBIT指引至6.2-6.7亿欧（前次6.2-7.0亿欧），主要系货运成本上升/关税变化/消费者信心持续低迷所致。

　　FY24Q2（24/4/1-6/30）收入21亿，同比+2.1%（欧元，固定汇率，下同）；毛利率46.8%，同比+2pct；EBIT1.2亿，同比+1.6%

　　分地区：美洲/亚太/欧非及中东分别收入8.9/4.1/8.2亿，分别同比+9%/+1.9%/-4.3%，其中大中华区持续增长，其他亚太地区持续改善。

　　分产品，鞋类/服饰/配件分别收入11.0/7.1/3.1亿，其中鞋类同比持平，服饰同增9.2%，配件同减4.7%。

　　近期Deckers/VF/PUMA（华利大客户）先后发布财报，库存分别同比+1.7%/-24%/-9%（Deckers全年收入指引+10%）。我们认为，大客户预期销售增长叠加库存改善，备货需求足，乐观展望华利下半年订单。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级

　　同业对比来看，丰泰、裕元24H1收入增速分别为6.8%、-3.4%，华利（yoy25%）显著领先，系份额稳健提升及新客户增量驱动；我们继续看好客户结构优势及份额提升趋势。我们预计公司24-26年归母净利分别为38.9/44.3/49.5亿元，EPS分别为3.3/3.8/4.2元/股，对应PE分别为19/17/15X。

　　风险提示：下游需求不及预期；原材料与人工成本波动上升；产能拓展不及预期；汇率波动等风险。