华鲁恒升(600426)

　　事件:

　　2024年8月23日，华鲁恒升发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入169.75亿元，同比增长37.35%；实现归属于上市公司股东的净利润22.24亿元，同比增长30.10%；加权平均净资产收益率为7.41%，同比增加1.26个百分点。销售毛利率21.20%，同比增加0.34个百分点；销售净利率14.06%，同比增加0.24个百分点。

　　其中，公司2024Q2实现营收89.97亿元，同比+42.69%，环比+12.78%；实现归母净利润11.59亿元，同比+24.89%，环比+8.78%；ROE为3.87%，同比增加0.48个百分点，环比增加0.25个百分点。销售毛利率20.59%，同比减少0.92个百分点，环比减少1.30个百分点；销售净利率13.90%，同比减少0.81个百分点，环比减少0.35个百分点。

　　投资要点:

　　产品销量大幅增长，2024年上半年盈利提升

　　2024年上半年公司实现营业收入169.75亿元，同比增长37.35%；实现归属于上市公司股东的净利润22.24亿元，同比增长30.10%。2023年公司荆州基地一期项目及德州本部高端溶剂等项目顺利投产，公司主要产品销量增长，2024年上半年实现营收及利润双增。2024年上半年公司新能源材料相关产品实现销量123.55万吨，同

　　比+28.47%，营业收入83.18亿元，毛利润12.90亿元，毛利率15.50%；肥料产品实现销量216.50万吨，同比+43.50%，营业收入36.44亿元，毛利润12.60亿元，毛利率34.58%；有机胺系列产品实现销量28.28万吨，同比+14.77%，营业收入12.63亿元，毛利润1.04亿元，毛利率8.24%；醋酸及衍生品实现销量75.45万吨，同比+148.03%，营业收入20.39亿元，毛利润5.43亿元，毛利率26.64%。

　　期间费用方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.25%/1.10%/1.50%/0.66%，同比+0.05/+0.02/-1.14/+0.50pct。销售费用增加主要系工资及仓储费用增加所致；管理费用增加主要系工资及折旧费用增加所致；财务费用增加主要系子公司借款利息支出增加所致。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为29.08亿元，同比+22.34%，主要系销售收入增加导致收到的现金流入增加所致。

　　荆州基地运营达标，2024Q2业绩同比大增

　　2024Q2，公司实现营收89.97亿元，同比+26.91亿元，环比+10.19亿元；毛利润18.52亿元，同比+4.95亿元，环比+1.06元；归母净利润11.59亿元，同比+2.31亿元，环比+0.94亿元。受益于荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术改造扩能，主导产品产销量提高，经营收益同比增长。据Wind，2024Q2尿素均价2271元/吨，同比-1%，环比+2%，价差1431元/吨，同比-1%，环比+5%；醋酸均价3100元/吨，同比+4%，环比+3%，价差1458元/吨，同比-5%，环比+4%；己二酸均价9691元/吨，同比+2%，环比-1%，价差857元/吨，同比-60%，环比-44%；辛醇均价9777元/吨，同比+3%，环比-19%，价差4258元/吨，同比+3%，环比-33%；PA6均价14330元/吨，同比+11%，环比-1%，价差1106元/吨，同比

　　104%，环比+34%。

　　期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.23/0.96/1.32/0.53亿元，同比+0.11/+0.27/-0.22/+0.46亿元，环比+0.03/+0.05/+0.09/-0.05亿元。2024Q2公司其他收益为0.39亿元，同比+0.36亿元，环比+0.32亿元，主要系增值税加计抵减额增加。

　　据Wind数据，2024Q3以来（截至2024年8月22日），尿素均价2176元/吨，同比-13%，环比-4%，价差1352元/吨，同比-16%，环比-5%；醋酸均价3121元/吨，同比-16%，环比+1%，价差1553元/吨，同比-27%，环比+7%；辛醇均价9123元/吨，同比-20%，环比-7%，价差3582元/吨，同比-38%，环比-16%。除尿素及辛醇外，主要产品价格价差仍处于低位震荡，公司坚持系统挖潜、降本增效，优化工艺降低消耗，以技术升级发掘装置潜力，全方位提高创效能力。

　　在建项目有序推进，坚持“本地高端化、异地谋新篇”方针

　　公司荆州基地二期项目持续推进，规划建设年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目，10万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。2024年5月23日，公司发布关于投资建设相关项目的公告，按照“本地高端化、异地谋新篇”的总体要求，公司坚持高起点规划、高端化延伸，拟启动新一批项目建设，包括酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目。其中酰胺原料优化升级项目拟建设年产饱和脂环醇20万吨、副产环已烷4.28万吨，建设周期13个月；20万吨/年二元酸项目拟建设年产二元酸20万吨，建设周期13个月。两个项目预计总投资为17亿元，其中酰胺原料优化升级项目8.33亿元、二元酸项目8.67亿元。荆州基地的开工建设解决了制约公司发展的空间问题，通过低成本产能扩张和高端化工项目布局，公司规模效益和领先优势愈发突出，看好公司长期成长性。

　　重视股东回报，发布半年度利润分配预案公告

　　2024年8月23日，公司发布2024年半年度利润分配预案公告，公司拟以2024年半年度权益分派实施时股权登记日的股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税）。若按照截至2024年6月30日公司总股本计算，公司半年度分红总额为6.37亿元，占2024年上半年归母净利润的28.64%。公司实施持续、稳定的利润分配政策，新增半年度分红方案，重视股东回报。

　　盈利预测和投资评级

　　综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为326、382、434亿元，归母净利润分别为43.67、52.05、61.09亿元，对应PE分别

　　11、9、8倍，公司是煤化工龙头企业，荆州基地项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。