长海股份(300196)

　　24Q2价格环比好转，公司产能扩张有序进行

　　分业务角度，24H1玻纤及制品、化工制品分别收入9.1、2.9亿，分别同比-4.26%、-6.97%，毛利率分别为24.99%、16.40%，分别同比-4.78pct、-3.68pct，24H1业绩下滑主要系行业需求端疲软，价格持续低位运行所致。据卓创资讯，24H1公司2400tex缠绕直接纱吨均价3322元，同比-720元/-17.8%。Q2初玻纤行业掀涨价潮，我们测算24Q2公司2400tex缠绕直接纱吨均价3577元，环比+531元/+17.4%，预计Q2盈利或环比有所改善，但同比看仍低于去年同期水平。随着行业整体在恢复利润水平方面基本达成共识，公司采取积极的市场策略提高产销效率，我们认为公司下半年业绩或将持续改善。公司现有3条池窑生产线在产，具备24万吨年产能，60万吨建设项目中一期15万吨一线已基本建成，预计于今年三季度投产，二线也已动工，未来随着国内需求的逐步恢复以及海外补库需求的释放，公司业绩增长弹性仍较大。

　　费用率同比提升，进一步拖累净利率

　　公司上半年实现毛利率22.80%，同比-4.49pct，其中Q2单季度整体毛利率23.93%，同比/环比分别-2.94/+2.38pct。24年上半年期间费用率12.80%，同比+3.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.04/+0.86/-0.56/+2.76pct，管理费用增加主要系新建产能相关费用的增加所导致。最终24年上半年公司实现净利率9.95%，同比-6.13pct。24H1末资产负债率33.92%，同比+6.54pct，经营性现金流净额-1.34亿元，同比转负。

　　看好中长期内生增长，维持“买入”评级

　　我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，考虑到公司上半年利润下滑，小幅下调24-26年归母净利润预测至3.0/3.7/4.6亿元（前值3.7/4.5/5.2亿元），参考可比公司估值，我们给予公司24年16x目标PE，对应目标价至11.64元，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等。