事项：

　　近期，金管局持续引导保险公司下调负债端产品预定利率，旨在引导人身险公司压降负债成本，控制利差损风险。为更好地衡量当前负债成本下移背景下，险资对于债券类资产投资的安全边际，我们构建了险资债券投资目标收益测算模型，在联动负债端与资产端的同时，测算负债成本下险资债券投资的目标收益水平，并针对各类债券进行比价分析。

　　国信非银观点：低利率环境是保险资产管理行业面临的核心挑战。一方面投资组合收益率面临持续下行压力，另一方面负债成本存在一定粘性，行业利差损风险增加，故险资资产端坚持资产负债匹配管理，拉长资产久期，强化资产收益，债券投资在具体险资投资过程中承担了票息获取、资产负债匹配和流动性管理的职能。1）根据我们构建的测算模型，在既定其他资产预期收益水平不变的前提下，当险企负债端成本率为3.0%至4.0%时，对应的合意债券投资收益率为1.04%至3.13%。在当前“资产荒”背景下，债券仍是险资资产配置的核心。2）债券比价方面，我们主要对比各类券种在税收、风险因子、偿付能力成本等方面的差异。从比较结果来看，长久期国债和地方债具备免税及资本消耗较低的特点，是当前人身险企拉长资产端久期的主要手段。随着负债端的持续扩张，预计未来险企仍对债券类资产配置具有较大需求。

国信证券 孔祥