投资要点

　　核心观点：本篇报告，我们从信息匹配和产业链竞争角度，探讨OTA业务竞争壁垒的来源以及长期竞争格局的走向。我们认为，短期中期看，OTA是一门还不错的生意，贡献主要利润的住宿业务有清晰的壁垒且尚有不错的成长性。而从长期维度来看，商务需求占主导的需求结构决定了酒店直销渠道有较大的提升潜力，这可能会挑战OTA当下强势的产业链地位，投资OTA行业，也需要警惕酒店直销渠道渗透率的提升。

　　住宿业务决定OTA中长期估值。一方面，住宿行业利润率是交通行业数倍，这决定了住宿业务变现率更高，是OTA盈利的基石。另一方面，交通业务在线化率已经达到较高水平，而住宿业务在线化率仍有提升空间，住宿业务决定OTA中长期盈利增速。

　　新进入者：流量并不为王，较难颠覆OTA竞争格局。由于住宿业态需求即时性强，短视频平台以兴趣导向的“货找人”匹配效率天然不高，短视频平台酒旅业务的核销率仅不到传统OTA平台一半。而住宿供给瓶颈低的天然属性也限制了抖音的流量优势，商家更在意综合收益，而非入住率，“低价爆款”的卖货逻辑在酒旅行业很难走通。

　　OTA行业内部：高端格局稳定，低端尚难言鹿死谁手。从高端市场来看，携程占据绝对优势，美团在高端酒店客群匹配度与携程存在较为明显的差距，较难打破高端市场竞争格局。而在低端市场，美团和同程在客群结构，流量以及供应链端均无明显差别，竞争更加同质化，鹿死谁手尚难预料。

　　长期：酒店直销渠道可能成为OTA行业的灰犀牛。由于经济地理原因，中国住宿市场以商旅为主，这种需求结构将驱使着供给侧走向连锁化和品牌化。当前OTA在住宿渠道中占比较高，长期来看，随着连锁品牌的直销渠道崛起，OTA强势的产业链地位可能会面临挑战。

　　风险提示：1）住宿业务RevPAR恢复节奏是当前行业盈利的最重要风险。2）竞争加剧风险。3）研报使用信息更新不及时的风险。

中泰证券 张友华