北新建材(000786)

　　事件：公司发布2024年中报，实现营收135.97亿元（yoy+19.25%），实现归母净利润22.14亿元（yoy+16.79%），实现扣非归母净利润21.59亿元（yoy+16.99%）。剔除嘉宝莉并表影响，2024H1公司营收同比增长10.21%，净利润同比增长11.91%。

　　主营营收增长稳健彰显经营韧性，防水卷材/涂料营收同比高增。2024H1公司实现营收135.97亿元（yoy+19.25%），Q1、Q2各季度公司营收增速分别为24.62%和15.40%，Q2营收在去年高基数基础上仍实现稳健增长。各产品营收来看，石膏板73.03亿元（yoy+4.05%）、龙骨12.73亿元（yoy+4.06%）、防水卷材17.09亿元（yoy+32.37%）、防水工程2.09亿元（yoy-15.63%）、涂料17.83亿元（yoy+265.79%）。2024H1房屋竣工面积同比下滑21.8%，公司主营石膏板和配套龙骨营收仍实现同比正向增长，反映公司作为行业龙头经营韧性十足；防水卷材和涂料营收高增为公司整体营收快速增长的主要驱动力，一方面系公司加大“两翼”业务渠道拓展所致，另一方面或由于嘉宝莉并表导致涂料营收同比高增，2024H1嘉宝莉实现营收13.16亿元。此外，期内公司海外业务稳步推进，2024H1国外实现营收1.92亿元，同比高增100.65%。2024H1公司归母净利润22.14亿元（yoy+16.79%），Q1、Q2各季度归母净利润增速分别为39.04%和6.71%，Q2归母业绩增速小于营收增速主要系所得税费增加所致。

　　毛利率同比提升，所得税费增加影响归母业绩增速，经营性现金流同比高增。从毛利率看，2024H1公司毛利率30.94%，同比提升0.74pct，主要系石膏板/龙骨/涂料业务毛利率提升所致。各产品毛利率来，石膏板39.62%（同比+1.18pct）、龙骨21.22%（同比+1.48pct）、涂料31.28%（同比+2.09pct），石膏板毛利率提升或由于产品结构发生变化所致。从费用率看，2024H1公司期间费用率为12.80%，同比增加0.64pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.69pct/-0.28pct/-0.09pct/+0.31pct，公司销售费用同比增长40.83%，主要系并购嘉宝莉导致销售费用有所增长。期内，公司所得税费同比增长94%，主要因子公司应纳税所得额同比增加和期内收购子公司所致，在所得税费增加影响下，2024H1公司销售净利率为16.57%，同比-0.12pct。从现金流看，2024H1公司经营性现金流为20.41亿元，同比增加7.65亿元，一方面因公司购买商品、接受劳务支付的现金小于销售回款的增加，另一方面或因并购公司合并报表所致。

　　石膏板龙头积极拓展家装/县乡领域，“两翼”布局持续推进，境外销量/营收/利润同比大幅增长。公司作为石膏板行业绝对龙头，在行业需求疲软背景下，石膏板及石膏板+业务紧盯城市更新、修缮业务、工业建筑、民建市场等领域，积极开拓家装、县乡等渠道，并持续开发高端产品，推动涵盖水电木瓦油的家装全产品体系辅材，进而稳固公司行业龙头定位。防水业务公司强化区域深耕，聚焦修缮、旧改、家装零售市场，布局民建新渠道，同时安徽全椒防水卷材和防水砂浆生产线开工建设助力业务布局完善。期内，公司完成嘉宝莉涂料联合重组，建筑涂料业务规模质量效益稳居全国前列，工业涂料积极拓展高端装备和风电市场，并加快建设上海粉末涂料产线。此外，公司稳步推进国际化业务，石膏板在坦桑尼亚的市占率跃居第一，境外销量、营收、利润均保持大幅增长。

　　盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为279.70亿元、311.04亿元和344.53亿元，分别同比增长24.72%、11.21%和10.77%，实现归母净利润42.57亿元、48.30亿元和54.31亿元，分别同比增长20.79%、13.46%和12.45%，动态PE分别为9.6倍、8.5倍和7.6倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价30.24元，对应2024年12倍PE。

　　风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅上涨。