投资要点

　　黄金：鲍威尔发言偏鸽，降息或将落地利好金价

　　数据方面，美国8月17日当周首次申请失业救济人数今值23.2万人，预期23.2万人，前值22.7万人。美国8月Markit综合PMI初值54.1，预期53.2，前值54.3。美国7月成屋销售总数年化环比1.3%，预期1.3%，前值-5.4%。

　　本周美联储发布7月议息会议纪要，多数参会者认为9月适合降息。会议纪要显示7月的美联储货币政策会议上，联储决策者普遍对通胀会持续回落到联储的目标2%更有信心。关于就业市场，大多数与会者表示，充分就业这一美联储目标面临的风险有所增加。纪要内容写道“一些决策者警告，劳动力市场存在可能严重恶化的风险，一些人警惕，降息太迟或降息不够可能打击经济和就业”。

　　杰克逊霍尔全球央行会议，鲍威尔发言偏鸽派。鲍威尔明确地直言：“政策调整的时机已经到来。政策方向已经明确，降息时机和节奏将取决于后续数据、前景变化和风险平衡。”鲍威尔赞扬通胀降温的进展，表示：“我越来越有信心，通胀率将可持续地回到2%的水平。”对于就业市场，鲍威尔表示：劳动力市场已从之前的过热状态大幅降温，劳动力市场似乎不太可能在短期内成为通胀压力上升的根源。我们不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温。

　　我们认为本周公布的7月美联储议息会议纪要和鲍威尔发言都指向了9月的降息，我们看好黄金价格在本周突破新高以后仍将继续进入下一轮涨势。

　　铜、铝：国内铜持续去库，铜价维持偏强走势

　　国内宏观：中国8月一年期贷款市场报价利率(LPR)今值3.35%，前值3.35%。中国8月五年期贷款市场报价利率(LPR)今值3.85%，前值3.85%。

　　铜：价格方面，本周LME铜收盘价9185美元/吨，环比8月15日+135美元/吨，涨幅1.49%。SHFE铜收盘价73440元/吨，环比8月16日-490元/吨，跌幅0.66%。库存方面，LME库存为315575吨（环比8月15日+6525，同比+218950吨）；COMEX库存为33800吨（环比8月16日+8711吨，同比-3777吨）；SHFE库存为251062吨（环比8月16日-11144吨，同比+210477吨）。三地合计库存600437吨，环比8月16日+4092吨，同比+425650吨。SMM统计国内铜社会库存当周为28.35万吨，环比8月16日-1.81万吨。

　　中国铜精矿TC现货本周价格为6.70美元/干吨，环比+0美元/干吨。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为80.55%，环比-0.37pct；再铜制杆开工率为19.56%，环比+0.65pct。精铜制杆开工率略有下滑但是再生铜制杆开工率回升，本周下游开工情况与上周相比较为平稳。

　　废铜供应恢复不佳，等待下游旺季需求到来。本周海关总署公布中国7月废铜进口量为19.47万吨，环比增长15.06%，同比上升30.50%。虽然进口废铜量有增长，但是国内国内再生铜供应紧张，再生铜制杆开工率恢复有限。需求方面，国内传统需求旺季将到来，短期供需格局或将进一步变好，看好铜价走势。

　　铝：价格方面，国内电解铝价格为19730元/吨，环比8月16日+490元/吨，涨幅2.55%。库存方面，本周LME铝库存为870950吨（环比8月16日-18025吨，同比+343400吨）；国内上期所库存为291398吨（环比8月16日+4116吨，同比+193284吨）；SMM国内社会铝库存为80.3万吨（环比-2.5万吨，同比+31.3吨）。

　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为51.2%，环比+0pct，同比-16.1pct。国内本周铝线缆龙头企业开工率为69.0%，环比+0pct，同比+8.6pct。铝社会库存去库拐点或将出现。

　　进入8月下旬，国内铝锭的去库拐点已隐约可见。国内电解铝库存加速下降至80万吨附近。尽管当前铝锭库存同比去年同期仍高出31.6万吨，但上周出库量环比增加1.12万吨至11.64万吨，铝锭出库走强为传统旺季的即将到来释放了较为积极的信号。

　　预期短期铝加工行业整体开工率持稳运行。下游需求部分板块订单回暖叠加铝价低位偏强震荡运行，终端需求增加，带动国内铝型材龙头企业开工率小幅回升至51.20%。整体来看，临近“金九银十”旺季，终端需求有望提升，但因建材开工率仍处于低位区间运行，整体开工率难有大变动，预计短期以持稳运行为主。

　　锡：原料紧张逐步传导至冶炼环节

　　价格方面，国内精炼锡价格为267990元/吨，环比8月16日+4100元/吨，涨幅为1.55%。库存方面，本周国内上期所库存为10509吨，环比8月16日-277吨，跌幅为2.57%；LME库存为4500吨，环比8月16日+360吨，跌幅为8.70%；上期所+LME库存合计为15009吨，环比+83吨，跌幅为0.56%。

　　锡矿原料紧张逐步传导至冶炼环节。周内海外宏观整体偏积极，周三美国非农数据下修，叠加美联储会议纪要预测9月将首次降息支撑锡价上行。锡精矿方面，进口矿供应有限，缅甸锡矿进口仍处低位，锡矿收紧影响开始逐步显现，周初加工费下调500元/吨。锡锭方面，基本面呈现供需双弱，国内原料紧张逐步传导至冶炼环节发生小幅减产，下游广东佛山地区焊锡减产频发，且随着周内锡价上行，下游多消耗前期补充库存为主。

　　锑：原料供应短缺硬约束，锑价易涨难跌

　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为160420元/吨，环比+0元/吨，跌幅为0%。库存方面，本周国内锑锭工厂库存3650吨，环比+50吨，涨幅为1.37%。

　　矿端仍然偏紧，锑价易涨难跌。国内矿山开工较低，且多数大企都有订单需要交付，对外放货的数量较为有限。下游氧化铝需求方面，下游厂家压力较大，对氧化锑的采购跟进不足，部分下游工厂对于高价原料采购较于谨慎，整体下游消费表现仍需进一步等待。我们认为虽然高价抑制需求，但是原料端供应紧张情况无法缓解，锑价仍然易涨难跌。

　　行业评级及投资策略

　　黄金：9月大概率开启降息，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

　　铜：再生铜供应恢复不佳，下游需求或迎来旺季。维持铜行业“推荐”投资评级。

　　铝：海外加速去库，铝价快速反弹。维持铝行业“推荐”投资评级。

　　锡：矿紧支撑预期强，锡价或偏强运行。维持锡行业“推荐”投资评级。

　　锑：原料供应短缺硬约束，锑价易涨难跌。维持锑行业“推荐”投资评级。

　　重点推荐个股

　　推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，矿产金产量恢复。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。山金国际：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，布局上游铝土矿资源。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属景气度有望回暖，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。

　　风险提示

　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。

华鑫证券 傅鸿浩,杜飞