内蒙华电(600863)

　　核心观点

　　电价下降致营业收入有所下降，煤价下行提高带动归母净利润提高。2024H1公司实现营业收入107.69亿元，同比减少2.97%，主要系公司上半年发电量及售电单价同比下降所致；实现归母净利润17.68亿元，同比增长19.17%；实现扣非后归母净利润17.10亿元，同比增长17.45%，主要系上半年公司燃料采购成本下降，煤电企业经营效益向好，以及投资收益实现2.83亿元，较去年同期大幅增长等原因所致。

　　电量电价同比小幅下降，煤价走弱增厚煤电收益。2024年上半年，公司合并口径累计完成发电量284.76亿千瓦时，同比下降0.28%；上网电量263.66亿千瓦时，同比下降0.41%；市场化交易电量255.73亿千瓦时，占上网电量比例为96.99%。公司售电单价0.34037元/千瓦时（不含税），同比降低0.01879元/千瓦时；完成标煤单价579.32元/吨（含魏家峁煤电公司自产自用），较上年同期下降21.53元/吨。

　　煤炭售价上升，供热量稳步增长。2024年上半年，公司煤炭产量实现682.90万吨，同比增长0.94%；煤炭外销量实现352.01万吨，同比增长12.66%；煤炭销售平均单价完成416.79元/吨（不含税），同比增长1.54元/吨或0.37%。公司供热量累计完成1114.62万吉焦，同比增长5.78%。

　　新能源业务持续发展，装机容量持续提升。截至2024年6月末，公司已投运机组装机1324.69万千瓦，其中煤电1140万千瓦，新能源184.69万千瓦。公司新能源业务持续获取建设指标和投产，2024年上半年陆续并网2.07万千瓦分布式光伏；7月3日获批察右中旗灵改配置新能源项目，总装机容量为96万千瓦，其中风电81万千瓦、光伏15万千瓦。8月24日，库布齐沙漠基地鄂尔多斯新能源风电项目（二期暖水60万千瓦风电项目）与金桥和林火力发电灵活性改造配套消纳新能源480兆瓦项目获核准。

　　风险提示：煤价波动、煤炭供需形势变化、电价下调、风光项目建设不及预期、政策变化。

　　投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司平均上网电价有所下降、煤炭价格下降、新能源项目持续投产、投资收益增加等因素的综合影响，预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.3/27.3/29.6亿元（2024-2025年原为29.3/32.9亿元，新增2026年预测结果），同比增速26%/8%/8%；每股收益0.39/0.42/0.45元，对应当前PE分别为10.5/9.7/8.9x，维持“优于大市”评级。