温氏股份(300498)

　　事件：

　　2024年上半年，公司实现营业收入467.39亿元，同比增长13.48%；实现归母净利润13.27亿元，同比增长128.31%，其中第二季度实现归母净利润25.63亿元。

　　主营业务持续向好，毛利率同比大增

　　1）2024H1公司销售肉猪1437.42万头，同比增长21.96%，猪价上升叠加肉猪销量增长，公司肉猪销售收入268.45亿元，同比增长29.41%。2024H1公司销售肉鸡5.48亿只，同比减少1.04%；实现肉鸡销售收入156.73亿元，同比下降0.53%养殖业务利润同比增长显著。肉猪类毛利率同比增长19.49%，肉鸡类毛利率同比增长12.36%。2）2024年，公司肉鸡销售量计划同比增加5%-10%，生猪出栏计划为3000-3300万头，同比增加400-700万头。根据最新公开披露数据，公司能繁母猪约157万头，今年年底预计增加5-10万头，产能充裕预计能够完成出栏目标。

　　养殖成绩稳定提升，资产负债率进一步下降

　　1）公司养猪业务生产成绩提升。5月份，肉猪养殖综合成本降至7.1元/斤左右，窝均健仔数已提升至11.3，产保死淘率约7%，PSY约23，上市率约92%。叠加饲料原料价格下降，5月份猪苗生产成本降至330元/头左右，较上年末下降60元/头。肉鸡生产成绩持续保持高水平稳定。5月份毛鸡出栏完全成本降至6元/斤左右。2）公司资产负债率进一步降低，研发投入增加。截6月末，公司资产负债率降至58.95%，比上年末下降2.46pcts。公司高度重视科技研发投入，上半年新增2个黄羽肉鸡配套系通过国家畜禽新品种审定。2024H1研发投入3.01亿元，同比增长15.34%。

　　盈利预测、估值与评级

　　由于猪价超市场预期，我们预计2024-2026年公司营收分别为1093.95/1213.37/1286.93亿元，同比分别为21.68%/10.92%/6.06%，归母净利润分别为103.35/123.66/112.24亿元，同比分别为扭亏为盈/19.65%/-9.23%。2024-2026年EPS分别为1.55/1.86/1.69元/股，公司养殖业务稳健发展，受益猪周期上行，给予“买入”评级。

　　风险提示：公司出栏不及预期；生猪价格长期处于低位的风险;原材料价格波动风险。