事项：8月27日晚间，高途（GOTU.N）发布2024Q2业绩，2024年4-6月净收入10.10亿元（人民币，下同），yoy+43.6%；经营亏损4.65亿元，上年同期盈利0.43亿元；净亏损4.30亿元，上年同期盈利0.56亿元；Non-GAAP净亏损4.18亿元，上年同期盈利0.63亿元。

　　2Q营收同增44%、超预期，收款同增87%。2024Q2公司实现收入10.10亿元，yoy+43.6%，高于此前指引的9.08-9.28亿元，yoy+29.1-32.0%，增速较Q1提升10ppt；收款16.54亿元，yoy+87.4%，为下半年收入增长奠定基础；经营性现金净流入达3.86亿元，yoy+33.8%。分业务看，K12业务收入占比超75%，收入同比增速接近55%，其中K9非学科辅导的收入和收款同比增长均超100%，来自新生的收款同比增长超过200%，K9业务收入占比首次超过20%。成人及大学生业务收入占比不到20%，收入同比增长接近10%。公司预计2024Q3净收入11.88-12.08亿元，yoy+50.5%~53.0%。

　　线下前置投入+线上季节性加大获客，Q2亏损同比、环比均扩大。2024Q2公司毛利率69.0%，同比下降4.8pct，主要系开拓线下&线上业务，存在老师、租金等前置成本。销售费用率82.7%，yoy+36.6pct，主因招聘短期导师以满足暑期旺季运营+线上获客旺季、市场费用增加。以收款/销售费用衡量，Q2销售费用ROI约为2.0，比去年同期有所下降，后续重点关注续班表现。研发费用率16.1%，同比提升2.1ppt，环比稳定。管理费用率16.2%，同比提升8.7ppt，主要由于线下&线上扩张，招聘管理人员所致。经营亏损4.65亿元，经营亏损率为46.0%，加回股权激励后，Non-GAAP经营亏损4.53亿元。

　　线下仍处于投入期，拓城市、拓网点进展较快。2023年线下需求的反弹，公司顺应需求变化，积极布局线下业务。根据我们在大众点评、公司小程序上的统计，截至2024年8月5日，高途在全国已经开设了接近100家网点，现已进入广州、北京、长沙、沈阳、西安、南京等10+座城市，覆盖K9非学科、编程、高中、考研、留学等多个领域。考虑到招生和网点爬坡节奏，预计2024年公司线下业务收入贡献预计较小，处于亏损阶段。而双减后供给大幅出清提供较大市场机会，公司创始人、董事长兼CEO陈向东线下经验丰富，期待线下业务发展。

　　投资建议：公司是国内K12在线培训龙头，双减后公司快速调整，依托优质的教学产品和服务、强大的运营和管理能力，公司线上业务回归强劲增长，线下布局重回管理层擅长领域。建议积极关注。

　　风险提示：1）政策趋严风险；2）新业务拓展不及预期；3）行业竞争加剧风险；4）产品及服务质量下滑风险。

民生证券 易永坚,徐熠雯