核心提要

　　国内外经济环境及资产特征

　　国内： 年初以来国内经济动能切换特征明显： 生产强于需求， 外贸强于内需， 高技术制造业优于传统产业。

　　海外： 分化明显， 海外服务业景气度显著强于制造业景气度。

　　A股： 上半年公募超配板块普遍表现不佳， 上游大宗商品相关板块整体偏强。

　　商品： 黑色及建材等内需主导资产价格承压， 有色及贵金属受流动性预期轮换影响波动较大， 海外服务业韧性支撑下， 油价呈现区间震荡态势。

　　大宗商品是否触底？

　　有色金属： 自6月以来， 有色金属的高投机行为已大幅缓解， 铜、 铝、 锌等有色金属价格较上半年高点明显回落， 下游加工费也有所回升。在此情况下， 随着筹码拥挤度重新回到健康区间， 有色金属价格底部渐明。

　　黑色商品： 铁矿决定了黑色系价格中枢， 非主流矿成本需要关注。

　　能化链条： 国内生产活动强势叠加海外出行尚可， 能源成本大幅度下挫较难。 8月以来西南降水量超季节性下滑， 能源成本端支撑增强。

　　非金属建材： 考虑到煤炭等原燃料成本较2020年以前系统性的抬升， 建材价格进一步下行空间有限。铜、 铝、 锌等有色金属价格较上半年高点也明显回落

　　风险提示： 政策超预期， 经济走势超预期， 地缘环境超预期， 整体大盘表现不佳， 自然环境和气候变化风险。

国海证券 谢文迪,林晓莹