金山办公(688111)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年半年度报告，实现收入24.1亿元，同比增长11.1%；实现归母净利润7.2亿元，同比增长20.4%；实现扣非后归母净利润6.9亿元，同比增长19.3%。

　　C端订阅保持快速增长，AI会员突破百万。报告期内，公司个人订阅业务实现收入15.3亿元，同比增长22.2%；其中Q2单季度实现收入8.0亿元，同比增长19.8%，环比增长8.3%，保持稳步攀升。从用户数及付费渗透率来看，2024年H1公司主要月度活跃设备数为6.0亿，同比增长3.1%，其PC版月度活跃设备数为2.71亿，同比增长7.1%；公司累计年度付费个人用户数达到3815万，同比增长14.8%，保持稳步攀升。值得注意的是，公司AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万，商业化探索已初见成效。

　　WPS365助力企业用户向订阅转型，授权业务仍有承压。1）机构订阅业务实现收入4.4亿元，同比增长6.0%，公司全新升级的WPS365面向组织级客户提供内容创作、办公协作及WPS AI等能力，引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型。我们认为，由于确收节奏的改变，机构订阅业务表观增速受到拖累，但截至24Q2末，公司合同负债总额为26.9亿元，同比增长24%，机构订阅向SaaS模式转型进展顺利，为后续长远发展奠定基础。2）机构授权业务实现收入3.2亿元，同比下滑10.1%，主要系下游信创产业进度波动影响。3）国际及其他业务收入1.2亿元，同比减少18.1%，公司于2023年12月正式关停国内第三方商业广告业务，去年同期基数较高，但海外业务保持稳定增长。

　　AI产品加速升级迭代，有望逐步贡献增量。2024年7月，公司正式发布WPS AI2.0，升级后的WPS AI2.0在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新。伴随用户粘性的逐步增强，我们认为后续AI应用商业化进展有望加速，结合公司在中文办公场景的深厚积累与海量用户基数，公司产品在AIGC赋能下付费渗透率和ARPU具备广阔提升空间。

　　盈利预测与投资建议。考虑公司B端SaaS化转型及信创节奏影响，预计2024-2026年公司EPS分别为3.37元、4.03元、4.99元。公司AI产品商业化落地已初见成效，后续有望带动量价齐升，增长空间广阔，维持“买入”评级。

　　风险提示：付费转化率提升不及预期、信创节奏推进不及预期、AI产品落地效果不及预期等风险。