拓普集团(601689)

　　投资要点

　　事件描述：2024年8月28日，公司发布2024年半年报：2024H1实现营业收入122.22亿元，同比+33.42%；实现归母净利润14.56亿元，同比+33.11%；实现扣非归母净利润12.96亿元，同比26.14%。

　　24H1业绩符合预期，汽车电子业务高速增长。2024H1实现营业收入122.22亿元，同比+33.42%。分业务来看，内饰收入39.08亿元（同比+24.30%）、锻铝控制臂业务收入37.89亿元（同比+31.46%）、减震业务收入21.43亿元（同比+18.03%）、热管理业务收入9.19亿元（同比+18.35%），汽车电子业务收入7.07亿元（同比+743.59%）、电驱执行器业务收入0.06亿元。其中，汽车电子业务增速较快，空悬、智能座舱、线控制动、线控转向等项目均开始量产，空悬项目增长迅速，进而带动汽车电子业务起量。

　　盈利能力保持稳定，期间费用控制得当。1）毛利率：2024H1公司综合毛利率为21.35%，同比-1.23pct，内饰、锻铝控制臂、减震、热管理、汽车电子毛利率分别为17.08%、19.83%、21.12%、17.52%、19.13%，毛利率相对保持稳定。2）费用端：2024H1期间费用率为8.74%，同比+0.13pct。其中销售费用率为1.21%（同比+0.12pct），管理费用率为2.56%（同比-0.17pct），研发费用率为4.36%（同比-0.56pct），财务费用率为0.60%（同比+0.74pct），期间费用控制得当。

　　Tier0.5平台优势持续强化，海外产能加速布局。公司形成减震、内外饰、轻量化、智能座舱、热管理、底盘、空悬、智能驾驶八大产品线，打造Tier0.5平台。在此模式下，公司客户结构持续优化，华为系、理想、蔚来、小米、比亚迪、吉利等与公司均有合作。海外方面，公司在美国、巴西、马来西亚、波兰、墨西哥等地均有制造工厂，覆盖Rivian、福特、通用、Stellantis、宝马等海外优质客户。与此同时，北美墨西哥工厂一期项目第一工厂已投产，波兰工厂二期筹划中。在海外新能源渗透率快速提升而海外供应链供应不足的背景下，公司基于产能、工艺、设备等先发优势，有望快速打开海外市场新增长。

　　投资建议：公司为国内稀缺的平台型企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望持续增长。我们小幅调整公司归母净利润为28.59（原值29.35）、36.58（原值37.57）、46.13（原值47.41）亿元，同比增长32.95%、27.93%、26.11%。以2024年8月29日收盘价计算，公司当前市值为552.85亿元，对应2024-2026年PE分别为19.34X、15.11X、11.98X，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源客户销量不及预期，热管理、空悬、机器人执行器等业务拓展进度不及预期，全球产能拓张速度放缓，汇率、关税、原材料价格波动，客户降价等风险。