中联重科(000157)

　　事件

　　中联重科8月29日发布2024年半年度业绩报告:2024年H1实现营业收入245.35亿元(同比+1.91%)，归母净利润22.88亿元(同比+12.15%)，扣非归母净利润14.80亿元(同比减少12.35%)。其中2024年Q2实现营业收入127.62亿元(同比减少6.50%)，归母净利润22.57亿元(同比+83.50%)，扣非归母净利润14.50亿元(同比减少39.83%)。归母净利润增长主要系2024年H1公司产生资产处置收益6.36亿元，较2023年同期大幅增加。

　　投资要点

　　农业机械前景广阔，有望打造新业务增长点

　　近年来，国家对“高端装备”“智慧农业”等相关产业的政策扶持力度不断加强，中高端农机产品与智慧农业将迎来市场契机。此外，国家出台土地流转政策，有利于土地连接成片、形成规模经营，从而能在实际农业生产中充分利用现代农业机械，这将有效带动农业机械的需求，为农业机械行业发展带来广阔前景。在2024年上半年，公司农业机械营业收入23.43亿元(同比+112.51%)，占总营业收入的9.55%(同比+4.97pct)，业务占比大幅提升，毛利率为13.61%(同比+5.09pct)，盈利能力较好。随着农作物种植全程机械化趋势不断发展，公司有望在农业机械板块打造新的业务增长点。

　　持续推进直销体系构建，海外业务蓬勃发展

　　公司持续推进“端对端、数字化、本土化”的全球直销业务体系构建，截至6月末，已完成海外网点布局约400个、境外基地和工厂数量累计近15家，助力公司海外业务高速增长。2024年上半年，公司海外营业收入120.48亿元(同比+43.90%)，占总营业收入的49.10%(同比+14.32pct)，海外毛利率32.13%，较2023年同期增加0.35pct，比国内毛利率高7.5pct，这表明海外直销业务体系有效带动了海外业务的蓬勃发展，并逐渐成为营收的主要来源。随着分布在全球各地的研发中心、制造工厂、销售网络、服务团队得到持续完善和提升，公司在国际市场的稳定高增已经奠定了坚实基础，品牌影响力快速提升，预计海外业务将呈现跨越式发展态势。

　　期间费用管控较好，盈利能力持续提升

　　2024年H1公司整体毛利率为28.31%（同比+0.41pct），主要系毛利率较高的海外业务大幅提升。公司期间费用率为18.38%（同比+1.57pct），营收增速快于期间费用率增速。其中，销售费用率为7.75%（同比+0.71pct），主要系与海外市场销售相关的费用增加，管理费用率为4.74%（同比+1.15pct），主要系与员工持股计划相关的股份支付费用增加。报告期内营业成本增加的主要原因是公司新兴业务和海外业务迅速发展与布局导致的销售成本增加，目前智能园区建设相继落地、端对端管理进一步打通，随着公司销售规模的增长，预计公司期间费用率水平将逐步下降。

　　盈利预测

　　预测公司2024-2026年收入分别为555.50、650.00、749.70亿元，EPS分别为0.54、0.63、0.76元，当前股价对应PE分别为11.7、10.0、8.4倍，给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。