商贸零售：潮宏基：24Q2归母净利同增17%，加盟扩张驱动增长
公司发布24H1财报
24Q2：营收16.4亿元/yoy+10.3%，归母净利9865万元/yoy+16.8%，扣非归母净利9686万元/yoy+17.0%。毛利率23%/yoy-2.4pct，归母净利率6.0%/yoy+0.3pct。我们认为营收增长主要系加盟拓店带动，利润率提升主要系销售费用率优化。
24H1：营收34.3亿元/yoy+14.2%，归母净利2.29亿元/yoy+10.0%，扣非归母净利2.25亿元/yoy+10.1%。
销售费用率优化明显
销售费用率24Q2为11.3%/yoy-3.2pct，24H1为11.4%/yoy-2.7pct。24Q2管理费用率2.0%/yoy+0.2pct，研发费用率0.8%/yoy-0.3pct。
传统黄金产品高增，加盟代理贡献增长
分产品看，时尚珠宝营收16.5亿/yoy+6.0%/占比48%/毛利率29%，传统黄金营收14.8亿/yoy+31.4%/占比43%/毛利率10%。
分渠道看，自营收入17.2亿元/yoy-4.0%/毛利率31%，加盟代理收入16.5亿元/yoy+43.7%/毛利率17%，加盟开店带动加盟代理收入快速增长。
加盟门店持续扩张
24H1末门店总数1451家/相对年初净增加52家/增幅3.7%，其中自营店总数257家/相对年初净减少17家/降幅6.2%，加盟代理店总数1194家/相对年初净增加69家/增幅6.1%。我们认为公司布局加盟开店，渠道结构持续优化。
店均收入稳步提升
24H1直营店均收入650万元/yoy+11.9%，加盟店均收入142万元/yoy+8.8%，店均收入稳步增长，实现较强经营韧性。
投资建议：品牌定位年轻化，上半年实现超越行业的增速（24H1我国限上金银珠宝社零总额同比增长0.2%），在当下宏观消费级珠宝行业环境下有望维持较强经营韧性。根据Wind一致预期，24-25年公司归母净利预计为4.03亿元/4.77亿元，对应PE10倍/8倍，建议积极关注。
风险提示：门店扩张不及预期，宏观需求承压，市场竞争加剧。
天风证券 何富丽,来舒楠
