山东黄金(600547)

　　摘要：

　　事件：公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入457.73亿元，同比增长66.90%；实现归属母公司股东净利润13.83亿元，同比增长57.24%；实现扣非后归属于母公司股东净利润14.14亿元，同比增长60.35%。公司2024Q2单季度实现营业收入268.16亿元，同比增长87.18%，环比增加41.46%；实现归属母公司股东净利润6.84亿元，同比增长55.02%，环比减少2.33%；实现扣非后归属于母公司股东净利润7.04亿元，同比增长59.17%，环比减少0.80%。

　　产量超计划完成，金价上涨抬升公司业绩：2024年上半年公司生产矿产金24.52吨，同比增长25.28%，较去年同期增长4.95吨，已完成2024年全年目标产量47吨的一半以上。公司2024Q2生产矿产金12.61吨，同比增长23.8%，环比增长5.9%。2024年上半年国内黄金均价同比上涨20.07%至520.93元/克；公司紧盯市场形势变化，综合提升黄金价格研判能力，2024年上半年公司自产金销售价格高于上海黄金交易所同期均价。由此，我们测算公司2024年上半年自产金销量至多为21吨，较产量有3.52吨的差距；截止2024年6月底公司自产金库存或已达到近7吨。尽管我们测算2024H1公司主要利润来源自产金业务单吨营业成本较2023年上升26.5元/克至257元/克左右，但金价的上涨仍使上半年业绩同比大幅增长。此外，报告期内公司投资净收益-1.9亿，同比亏损增加0.97亿，主要是来自处置衍生金融工具产生的负收益；以及公允价值变动净收益-1.09亿，同比亏损增加0.3亿，主要是来自交易性金融负债产生的亏损，限制了公司业绩的进一步释放。

　　完成多项资源收购整合，持续加大资源增储力度，发力夯实未来发展基础支撑：报告期内，公司持续加大资源增储力度，累计投入探矿资金3.1亿元，实现探矿新增金金属量21.9吨。此外，2024年上半年公司成功完成包头昶泰矿业股权并购，实现并购新增金金属量16余吨，后期将通过产能提升，将为公司增加一个吨金矿山；公司还完成西岭金矿探矿权的收购，成功将西岭金矿探矿权注入公司，并与三山岛金矿原有矿权整合为一宗采矿权，目前正在开展项目建设的相关工作；公司焦家金矿资源整合项目、新城金矿资源整合项目、赤峰柴矿采选扩能改造项目也正在有序推进；海外加纳卡蒂诺项目选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度。报告期内，公司持续提速权证办理步伐，上半年取得多项权证及相关批复，其中三山岛金矿取得整合后的采矿许可证，沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。

　　投资建议：预计公司2024-2026年归属于母公司股东净利润33.11/51.97/67.97亿元，EPS分别为0.74/1.16/1.52元，对应2024-2026年PE为37.45/23.86/18.24倍。美联储降息临近，黄金价格上涨势头确定性高，公司作为黄金行业龙头，上半年矿产金销售仍留有余力，后续业绩或将更有利的释放，维持“推荐”评级。

　　风险提示：美联储降息不及预期的风险；黄金价格大幅下跌的风险；公司矿产金产销量不及预期的风险；公司新建项目进度不及预期的风险。