国防军工深度报告：业绩短期承压，订单改善预期提升
核心观点
分板块看，船舶板块业绩保持较快增长，共实现营业收入845.51亿元，同比增长20.25%，实现归母净利润24.94亿元，同比增长157.18%。分产业链看，产业链下游业绩稳健增长，中/上游业绩承压产业链下游包括飞机、发动机、雷达整机厂等19只核心标的，2024H1共实现营业收入1436.84亿元，同比增长3.39%，实现归母净利润58.99亿元，同比增长13.23%。
合同负债总额维持高位，分板块增减变化显著，船舶、航空、航天板块部分标的日常关联交易预计值保持较快增速。2024H1末，71只军工标的合计合同负债金额1779.40亿元，同比增长0.90%。分板块看，船舶板块合同负债金额1305.83亿元，同比增长21.30%；航空板块合同负债金额365.50亿元，同比减少34.68%；国防信息化板块合同负债金额30.48亿元，同比减少28.33%。从2024年军工央企日常关联交易预计值看，船舶方面，中国船舶2024年日常关联交易预计值同比增长31%，主要由于公司生产提速，预计材料、设备采购增加中国动力2024年日常关联交易预计值同比增长23%；航空方面，中航西飞、中航电测、航发动力2024年日常关联交易预计值同比增速分别为22%、17%、12%，保持较快增长；航天方面，航天电子2024年日常关联交易预计值同比增速达64%，主要由于公司预计我国2024年度航天发射任务将进一步增长。
今年以来（2024年1月1日至8月30日），中证军工指数下跌12.70%，申万军工指数下跌14.39%。2024年8月30日，中证军工指数为8592.77，军工板块PE-TTM估值为53.12倍，军工板块PB估值为2.46倍。军工板块PE-TTM估值和PB估值均处于底部区域，自2014年1月1日起，历史上有13.71%的时间板块PE-TTM估值低于当前水平，10.84%的时间板块PB估值低于当前水平。
军工行业经过了2020-2022年的较快增长后，2023年细分领域业绩差异显著，结构分化加剧，未来有望迎来高质量发展。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线：
（1）航空航天是国防装备发展主线，建议关注竞争壁垒高、业务有拓展的上市公司
航空航天作为国防装备发展主线，有望保持较快增长，建议关注壁垒高、业务有拓展的上市公司，包括钢研高纳、中航沈飞、图南股份、国科军工、菲利华、航天电器、国博电子、高华科技、高德红外天箭科技等。
（2）除了航空航天两大传统高景气领域外，我们建议挖掘从无到有或渗透率有较大提升空间的新技术、新产品、新市场相关标的新技术：技术引领装备升级，渗透率提升带动业绩增长。建议关注军工技术中长期发展趋势，重点选择已经开始产业化并且渗透率存在较大提升空间的技术，如隐身技术、数字相控阵雷达技术、MEMS惯性导航等。建议关注华秦科技、臻镭科技、芯动联科等。
新产品：国防装备发展对新型装备需求不断提升，装备研发周期不断缩短，关注新型号量产带来新增量。建议关注第四代战机、无人机、制导火箭弹、新型雷达等装备的新型号放量，建议关注航天南湖中航沈飞、航天彩虹、中无人机、国科军工等。
新市场：军贸、民航、低空、卫星互联网、核聚变等领域市场空间广阔。军贸市场，建议关注国睿科技、中航沈飞、航天彩虹、中无人机、高德红外等；民航市场，建议关注中航西飞、中直股份、润贝航科、三角防务等；低空领域，建议关注莱斯信息、中科星图、国睿科技、应流股份、亿航智能、中直股份、航天电子、万丰奥威、卧龙电驱等；卫星互联网领域，建议关注海格通信、中国卫星、铖昌科技臻镭科技、航天电子、航天环宇等；核聚变领域，建议关注联创光电永鼎股份等。
风险提示
军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。
中邮证券 鲍学博,马强
