拓普集团(601689)

　　核心观点

　　客户与产品齐发力，上半年营收同比增长33%。拓普集团24H1营收122.3亿元，同比+33%；单季度来看，营收65.4亿，同比+39%，环比+15%，营收环比+8.5亿元，预计主要系问界、小米、理想、比亚迪及吉利等客户贡献；24H1拓普实现归母净利润14.5亿元，同比+33%；单季度来看，归母净利润8.1亿元，同比+26%，环比+26%，扣非净利润7.0亿元，同比+15%，环比+17%，考虑到23Q2汇兑影响，预计利润实际同比增速更为可观；整体来看，得益于公司多产品线的稳定放量（汽车电子+原有主业）以及降本增效的持续推进，经营业绩保持持续增长态势。

　　全球化进程提速，汽车电子业务高增。24Q2拓普集团毛利率为20.4%，环比-2.0pct，同比-2.9pct，下半年随客户放量及产能利用率提升，有望逐步回暖；分业务来看，减震业务营收21.4亿元，同比+18.0%，内饰业务营收39.1亿元，同比+24.3%%，底盘业务营收37.9亿元，同比+19.8%，汽车电子业务营收7.1亿元，同比+743.6%，热管理业务营收9.2亿元，同比+18.4%，电驱系统业务营收627万元；同时拓普集团全球化进程持续，1）产能方面：墨西哥工厂快速推进，其中一期项目第一工厂已投产，另外三家工厂有序推进；2）项目方面：拓普球铰锻铝控制臂获宝马项目订单，并已悉数通过主流客户的认可，全面向更高端客户进军。成为国内唯一一家被欧洲某豪华品牌定点的球铰锻铝控制臂供应商。

　　优质客户的深度绑定以及新产品的陆续量产带来中长期业绩确定性。纵观2024全年，车端为拓普基本盘，公司平台化战略+Tier0.5模式持续推进，24年核心看点在于北美客户、华为、理想、吉利、比亚迪以及小米等优质客户放量，叠加新产品等持续落地：拓普空悬目前获8个定点项目，于23Q4陆续量产；线控制动实现6个项目定点并正式量产下线；电调管柱已定点9个项目；智慧电动门系统也逐步量产，同时热管理工厂覆盖中国、欧洲及美洲，总产能超400万套/年；另外公司执行器业务持续推进，24H1年电驱系统业务实现营收627万元，毛利率52.3%，进展顺利。

　　风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。

　　投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“优于大市”评级。持续看好公司平台化战略推进带来的业绩成长性，考虑到终端汽车市场的竞争激烈的背景，下调盈利预测，预计24/25/26年公司归母净利润分别为29.5/38.8/47.9亿元（原29.8/41.4/51.5亿元），EPS为1.75/2.30/2.84元（原1.77/2.45/3.05元）维持“优于大市”评级。