五粮液(000858)

　　投资要点：

　　事件：

　　五粮液 2024H1 实现营业总收入 506.48 亿元， 同比增长 11.30%；实现归母净利润 190.57 亿元， 同比增长 11.86%。 单季度看， 24Q2 公司实现营业收入 158.15 亿元， 同比增长 10.08%； 实现归母净利润 50.12亿元， 同比增长 11.50%。

　　普五挺价成效较好， 系列酒结构升级明显

　　五粮液方面， 24H1 五粮液产品实现营业收入 392.05 亿元， 同比增长 11.45%。 公司围绕“抓动销、 稳价格、 提费效、 转作风” 的营销思路， 顺利实现目标任务“双过半” 。 24H1 在八代普五控量保价的背景下， 五粮液产品价格保持了稳中略升的态势， 同时公司培育更多高价位产品， 定位“千元价格带宴席第一品牌” 的 1618 以及低度酒等产品加大投放， 通过“宴席活动+扫码红包+终端排名” 的组合， 实现了动销、 宴席双增长， 实现增量回补。 分量价看， 五粮液产品 24H1销量/吨价同比分别+12.07%/-0.56%， 受产品结构调整影响吨价微降，毛利率同比下降 0.11pct。

　　系列酒方面， 24H1 其他酒产品实现营业收入 79.06 亿元， 同比增长 17.77% 。 分 量 价 看 ， 系 列 酒 24H1 销 量 / 吨 价 同 比 分 别-23.86%/+54.68%， 主要系五粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦， 低价位产品生产量、 销售量减少所致， 带动系列酒毛利率同比增长1.58pct。 24H1 公司抢抓元春、 端午等销售旺季， 开展“年味浓起来，扫码奖上奖” 等活动， 日均开瓶扫码量同比增长超 70%。

　　分区域看， 24H1 东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现营收135.52/34.96/167.59/48.41/84.62 亿元， 分别同比变化 15.70%/-0.58%/16.66%/8.16%/8.22%， 强势市场东部、 西部区域保持较高增速， 南部市场表现相对疲软。

　　产品结构提升带动毛利率， 市场投入力度加大带动销售费用率上行

　　费 用 端 ， 24Q2 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为17.34%/4.26%/0.48%/-4.31%， 同比分别+1.97/-0.32/+0.07/+0.12pct， 期间费用率整体提升 1.84pct。 其中， 销售费用率提升主要系为提振商家信心， 公司加大市场投入， 导致 24H1 占销售费用 64%的促销费上半年同比提升 31.68%。 盈利端， 24Q2 公司实现毛利率 75.02%， 同比提升 1.74pct； 实现净利率 32.82%， 同比提升 0.21pct。

　　盈利预测与投资建议

　　公司在行业压力下坚定控量， 积极调整， 持续市场投入。 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润为 336.65/375.80/415.64 亿元（ 前值分别为 341.22/392.88/445.21 亿元） ， 维持“买入” 评级。

　　风险提示

　　白酒商务消费复苏不及预期、 普五批价不及预期等。