开立医疗(300633)

　　事件：公司发布 2024 年中报。

　　根据公司公告， 2024 上半年公司实现营业收入 10.13 亿元，同比下降 2.94%； 归母净利润 1.7 亿元，同比下降 37.53%； 扣非归母净利润1.55 亿元，同比下降 43.27%；毛利率 67.43%，同比下降 1.55pct；净利率 16.84%，同比下降 9.33pct。 24Q2 单季度， 公司实现营业收入 5.33 亿元，同比下降 6.48%； 归母净利润 7038 万元，同比下降47.7%； 扣非归母净利润 6273 万元，同比下降 57.49%；毛利率 65.66%，同比下降 3.64pct；净利率 13.2%，同比下降 10.4pct。

　　上半年业绩在短期因素影响下暂时承压， 公司加大市场与研发投入为长期成长投资。

　　公司 24H1 业绩增速暂时承压， 主要受两方面影响：一是 23H1 基数较高；二是由于终端医院采购减少，超声、内镜等的招标量相比去年同期下滑较多， 导致公司有关业务收入未能保持正常增长。此外， 公司24H1 仍保持较高费用投入强度， 销售费用率 28.37%，同比提升6.18pct，研发费用率 20.95%，同比提升 4.68pct。 公司员工数量在24 年上半年增加超过 300 人，员工总数突破 3000 人，公司的研发、营销团队实力进一步增强。公司在行业低谷期加大战略投入，对短期业绩存在影响，但将为公司的中长期发展提供重要助力。

　　分品类来看， 24H1 超声略有下滑，内镜保持小幅增长。

　　（ 1）超声： 根据公司公告，公司 24H1 彩超业务实现收入 6.1 亿元，同比降低 5.94%，毛利率 62.99%，同比降低 3.53pct。 公司目前超声产品已形成完备的超高、高、中、低不同产品梯队，涵盖台式和便携式产品形态，临床解决方案全面，三甲医院的装机量及市场占有率不断提升。公司高端台式超声 S80/P80 系列自 2023 年推出以来取得较高评价，便携超声 X/E 系列及 S9 系列应用场景覆盖了中高端及低端便携市场，公司已经完成高端便携的产品工程化研发，预计 2024 年推向市场。

　　（ 2）内镜： 根据公司公告，公司 24H1 内镜业务实现收入 3.87 亿元，同比增长 2.84%，毛利率 73.77%，同比降低 0.05pct。 公司全面覆盖软镜高、中、低端市场，软镜镜体种类不断丰富，除了常规电子内窥镜镜种以外，在消化科还推出了国产超细电子胃肠镜、光学放大电子胃肠镜、刚度可调电子结肠镜、电子十二指肠镜、超声内镜等特殊镜种和高端镜种，其中多款产品为国产首发，填补了相关技术领域国内空白；在呼吸科，公司的高清电子支气管镜在临床使用中得到了三甲医院专家认可，使用性能与进口产品相当。

　　投资建议：

　　买入-A 投资评级， 6 个月目标价 42.54 元。我们预计公司 2024 年-2026 年的收入增速分别为 16.3%、 23.2%、 22.9%，净利润的增速分别为 1.3%、 38.0%、 27.8%； 维持给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 42.54 元，相当于 2024 年 40 倍 PE。

　　风险提示： 医疗行业政策端不确定性； 公司订单的不确定性；公司新产品拓展的不确定性。