迈瑞医疗(300760)

　　事件：公司发布 2024 年中报， 在行业承压背景下依然实现了业绩的稳健增长。

　　（ 1） 2024 上半年： 公司实现营业收入 205.3 亿元，同比增长 11.12%；归母净利润 75.6 亿元，同比增长 17.37%； 扣非归母净利润 73.8 亿元，同比增长 16.39%；毛利率 66.25%，同比增长 0.65pct；净利率36.9%，同比增长 2.03pct； 经营活动产生的现金流量净额 84.86 亿元，同比增长 89.51%；拟分配每 10 股派息数为 40.6 元(含税)。

　　（ 2） 24Q2 单季度： 公司实现营业收入 111.58 亿元，同比增长 10.35%；归母净利润 44 亿元，同比增长 13.69%；扣非归母净利润 43.43 亿元，同比增长 13.94%；毛利率 66.5%，同比增长 1.56pct；净利率39.56%，同比增长 1.28pct。

　　生命信息与支持：招标推迟暂时影响收入，未来有望陆续释放。

　　2024 年上半年，公司生命信息与支持业务实现营业收入 80.1 亿元，同比减少 7.59%，其中微创外科增长超过了 90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。

　　（ 1）国内市场： 由于医疗行业整顿和医疗设备更新项目导致了今年上半年招标采购活动持续推迟，使得该业务线承担了较大的压力。积压的采购需求总量并未受到影响，推迟的采购项目未来仍将全部释放。据公司统计，截至报告期末，国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至 240 亿元以上。

　　（ 2） 海外市场： 市场的采购需求已经基本复苏，得益于产品竞争力已经全面达到世界一流水平，公司生命信息与支持业务加速渗透高端客户群，在美国、英国、法国、西班牙、澳大利亚、巴西、墨西哥、土耳其、沙特阿拉伯等国家进入了更多高端医院，整体产品和数智化解决方案的优势不断扩大，拉动国际生命信息与支持业务上半年实现了双位数增长，同时鉴于公司海外市场占有率仍然较低，未来国际生命信息与支持业务有望长期保持平稳快速增长。

　　体外诊断： 高增长确定性与持续性强，全球市占率不断提升。2024 年上半年，公司体外诊断业务实现营业收入 76.58 亿元，同比增长 28.16%，其中，化学发光业务增长超过了 30%。

　　（ 1）国内市场： 试剂等耗材类业务在门诊、手术等诊疗需求的持续增长下，试剂等耗材类业务增长迅猛、且确定性高，国内体外诊断业务上半年增长超过了 25%。其中，国内血球业务上半年增长超过 30%，进一步巩固了公司国内血球市场第一的地位，并持续拉开与竞争对手之间的份额差距。得益于全新智能化流水线和创新试剂产品的上市、以及安徽化学发光试剂联盟集采的逐步落地，今年公司化学发光业务的国内市占率有望再超一家进口品牌。体外诊断流水线装机持续提速，其中 MT 8000 全实验室智能化流水线在上市一周年全国装机已突破 100 条，且超过 90%为三级医院。长期来看，在行业整顿、试剂集采等政策的影响推动下，国内体外诊断行业竞争格局的集中度在加速提升，未来公司的市占率水平有望站上新台阶，并加速国产化率提升。

　　（ 2） 海外市场： 公司通过并购和自建的方式加快了对海外体外诊断市场生产制造、物流配送、临床支持、 IT 服务等本地平台化能力的建设进度， DiaSys 的并购整合进展顺利，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，上半年成功突破了超过 60 家海外第三方连锁实验室，并完成了首条 MT 8000 流水线的装机，推动国际体外诊断业务上半年增长超过了 30%。凭借血球业务线已经建立起来的技术创新和临床价值等各方面的优势，公司与海外第三方实验室的合作关系不断加深。

　　医用影像：高端产品占比、行业影响力与行业地位进一步提升。

　　2024 年上半年，公司医学影像业务实现营业收入 42.7 亿元，同比增长 15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过 40%。

　　（ 1）国内市场： 受益于 2023 年底推出的国产首款超高端超声平台Resona A20 放量，公司进一步巩固了超声业务国内市场第一的行业地位。 2024 上半年，超声市场整体表现受行业整顿和医疗设备更新项目的影响，招标采购较为承压，各主要进口品牌上半年在国内均出现下滑，在如此背景下，公司的重磅产品 Resona A20 依然获得了亮眼的表现，并且随着今年底妇产应用超高端超声的上市，有望在超高端市场打破进口垄断。

　　（ 2） 海外市场： 中低端超声采购需求的景气度持续受到整体宏观经济环境低迷的冲击，公司迅速调整营销策略，加大海外高端市场的覆盖投入力度，加速高端客户突破的进程，进一步巩固了超声业务全球第三的行业地位。

　　数智化转型赋能公司业务发展，带动收入规模可观。

　　公司基于广阔的业务布局、领先的市场地位及持续增长的装机体量，着力构建长期、差异化的整体解决方案，并通过与人工智能的结合，初步完成了“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统搭建，通过“三瑞”生态与设备融合创新，结合大数据、人工智能为医疗机构提供数智化整体解决方案，在助力全球医疗机构提升整体诊疗能力的同时，打造了公司独有的竞争优势。 2024 年上半年，公司数智化整体解决方案在国内外高端客户群中积累了大量的成熟案例，据公司统计，“三瑞”数智化方案过去三年实现的累计销售额、以及带动的设备销售额共计约 45 亿元。

　　进军心血管领域，为公司业绩增长贡献新动能

　　根据公司公告，预估 2023 年全球心血管领域的市场规模达到 560 亿美元，其中国内心血管领域的市场规模超过 500 亿元人民币，在全球和国内医疗器械市场规模中均排名第二，仅次于体外诊断领域。 2024年 1 月，公司公告收购惠泰医疗控制权，快速布局心血管领域细分赛道。公司有望借助惠泰平台加快心血管领域布局，提升业务可及市场空间，培育新的业务增长点。公司基于自身的研发体系和组织能力上的优势，能够更好助力惠泰医疗全面提升三维电生理系统的产品注册准入、临床性能表现、质量及可靠性等核心竞争力，加速惠泰三维电生理系统在房颤领域的临床应用。未来，公司将继续完善产品矩阵，进一步丰富耗材类业务，位公司长期成长持续增加新的增长极。

　　投资建议：

　　买入-A 投资评级， 6 个月目标价 344.84 元。我们预计公司 2024 年-2026 年的收入增速分别为 15.2%、 19.5%、 19.1%，净利润的增速分别为 20.3%、 20.0%、 20.0%，成长性突出； 维持给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 344.84 元，相当于 2024 年 30 倍 PE。

　　风险提示： 医疗行业政策端不确定性； 公司订单的不确定性；公司新产品拓展的不确定性。