欧派家居(603833)

　　事件：欧派家居发布2024半年报，24H1公司分别实现营收/归母净利润/扣非净利润85.83/9.90/7.76亿元，同比下降12.81%/12.61%/27.54%，24Q2公司分别实现营收/归母净利润/扣非净利润49.62/7.72/6.34亿元，同比下降20.91%/21.26%/32.72%。

　　地产形势严峻业务承压，24Q2卫浴实现增长。分产品看，公司24Q2橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他实现收入14.90/25.12/3.00/2.80/2.72亿元，同比变动-25.02%/-27.25%/+8.66%/-24.04%/+195.58%，占营业收入的比重30.03%/50.64%/6.05%/5.65%/5.49%，同比变动-1.65/-4.42/+1.65/-0.23/+4.01pct。分渠道看，公司24Q2直营/经销/大宗/其他实现收入1.86/37.76/8.04/0.89亿元，同比变动-5.34%/-24.54%/-10.62%/+13.57pct，占营业收入的比重3.74%/76.10%/16.20%/1.79%，同比变动+0.62%/-3.66%/1.87%/0.54pct。开店方面，门店较23年末净开店-387家至8329家，其中欧派品牌5644家（-369），欧铂丽1037家（-41），欧铂尼954家（-47），铂尼思539家（+74），其他155家（-4），门店数量减少与公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等因素相关，存在着短期波动的特点。

　　利润率持续优化，盈利能力提升。公司24H1/24Q2公司毛利率分别为32.57%/34.46%，同比变化+1.05pct/+0.19pct，主因公司24H1制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地。分产品看，公司24Q2橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他毛利率为31.88%/37.50%/27.44%/30.67%/42.64%，同比变动+1.07/+0.53/-5.05/+2.23/-9.69pct。分渠道看，公司24Q2直营/经销/大宗/其他毛利率为53.53%/32.84%/33.30%/53.12%，同比变动-7.03/-0.67/+0.01/+6.35pct。费用方面，公司对消费者和经销商双重让利，战略性增加品牌、电商引流等投入：24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率11.24%/6.15%/3.90%/-1.06%，同比变动+2.74/+0.99/-0.12/+0.64pct。24H1公司销售/管理/研发/财务费用率11.39%/7.01%/4.87%/-1.27%，同比变动+2.44/+0.57/+0.41/+0.56pct。净利率：公司24H1/24Q2销售净利率为11.57%/15.61%，同比+0.13/+0.03pct。

　　投资建议：公司全面优化产品/价格矩阵，重构欧派高端系列产品，补充刚需普及套餐类型，同时启动供应链改革持续降本。公司全面推进营销体系大家居转型，截至24H1零售大家居有效门店已超过850家：1）通过私域流量/会员系统/老客户转介绍等方式获取需求流量；2）坚持以城市为运营中心，分区域渐进推行大家居破局策略；3）搭建经销商体系互通赋能平台。我们认为公司长期市占率提升确定性强，考虑到24H1家居消费需求不及预期，我们下调盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.4/29.4/31.8亿元，同比变动-9.6%/+7.3%/+7.9%，当前股价对应PE分别为10/9/8X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：房地产及相关需求不及预期；大家居业务推进不及预期。