共创草坪(605099)

　　事件： 共创草坪发布 2024 年半年报。2024H1 公司实现营业收入 15.09亿元，同比增长 18.82%；归母净利润 2.83 亿元，同比增长 25.08%；扣非后归母净利润 2.78 亿元，同比增长 27.72%。其中， 2024Q2 公司实现营业收入 8.21 亿元，同比增长 15.44%；归母净利润 1.62 亿元，同比增长 22.07%；扣非后归母净利润 1.61 亿元，同比增长 19.86%。24H1 行业景气度修复， 运动草提速增长

　　全球人造草坪市场总体需求快速增长，根据 AMI Consulting 最新数据， 2023 年全球人造草坪市场规模为 32.19 亿欧元，预计将以 6.50%的 CAGR 增长至 2027 年的 41.41 亿欧元。公司 2023 年市占率为 16.7%（按产量口径）。 24Q2 收入为 8.21 亿元，同比增长 15.44%， 在高基数下持续增长。 分量价来看， 2024H1 公司人造草坪销量为 4648 万平方米，同比增长 25.50%。 分产品看， 1） 2024H1 公司休闲草实现收入11.03 亿元，同比增长 18.54%； 2）运动草实现收入 2.68 亿元，同比增长 20.19%。 3）铺装服务及其他产品实现收入 1.31 亿元，同比增长 22.53%。

　　分地区看， 1）海外： 2024H1 公司海外收入实现 14.07 亿元， 同比增长 19.30%,占比为 93.71%。海外收入主要由休闲草贡献， 2024H1 海外休闲草收入同比增长 18.58%,销量同比增长 25.71%， 延续了 23Q4以来的快速增长趋势。 24H1 欧美通胀压力缓解， 宏观经济存韧性， 其中美国成屋签约销售指数同比降幅整体缩窄，我们认为人造草坪景气度相对 23H1 底部显著回暖。同时， 公司加大重点市场的各项资源投入与洞察分析，制订有效的市场策略，在维护现有销售渠道的同时，不断贴近市场，进一步开发新客户、新渠道，抢占更多市场份额。根据国投证券宏观报告， 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上表态偏鸽，认为政策调整的时机已经到来， 这意味着 9 月美联储大概率首次降息，同时认为美国经济进入衰退的概率有限，看好 24H2 降息后美国休闲草景气度持续回升。 2）国内： 2024H1 公司国内收入 0.94 亿元， 同比增长 14.35%， 24H1 公司在国内基础体育设施投入相对减少环境下，积极抢抓国内市场份额实现逆势增长。

　　越南规划产能加码，加强抗关税风险能力

　　越南生产基地建设三期项目已于 2024Q2 开工建设，规划产能由2000 万平方米调整至 4000 万平方米。为满足美洲地区日益增长的客户订单需求，公司已将越南共创生产基地四期项目投资地点变更为墨西哥，报告期内已办妥土地产权证书，目前尚未开工建设。 预计生产基地建设项目全面投产后，公司产能将显著增长， 进一步拉开与竞争对手的产能差距。

　　Q2 毛利率拐点向上， H1 越南产能效率提升净利率显著增长

　　盈利能力方面， 2024H1 公司毛利率为 30.93%，同比下降 0.34pct；其中 24Q2 毛利率为 31.30%，同比增长 0.84pct。

　　期间费用方面， 2024H1 公司期间费用率为 8.78%，同比下降 1.53pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.45%/3.77%/2.90%/-2.35%，同比分别增长-0.65/-0.12/-0.42/-0.34pct。 2024Q2 期间费用率为7.79% ， 同 比 增 长 0.29pct ； 销 售 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.84%/3.03%/-2.58%，同比分别增长-0.90/1.15/0.04pct，管理费用率为 3.50%，同比持平。 我们分析 2024H1 费用率同比下降主要系越南产能效率提升， 2024H1 越南子公司净利率为 26.37%，同比增长9.04pct。 综合影响下， 2024H1 公司净利率为 18.76%，同比增长0.94pct；其中， 24Q2 公司净利率为 19.73%，同比增长 1.07pct。

　　投资建议： 公司深耕人造草坪领域多年，技术、品牌、渠道等多维领先，依托越南的产能释放和海外市场需求恢复，公司业绩仍有望持续稳健增长。 我们预计共创草坪 2024-2026 年营业收入为 29.04、33.78、 39.21 亿元，同比增长 17.97%、 16.34%、 16.07%;归母净利润为 5.15、 6.10、 7.36 亿元，同比增长 19.34%、 18.59%、 20.55%，对应 PE 为 15.0x、 12.6x、 10.5x，我们给予 24 年 20.13xPE，目标价25.80 元，维持买入-A 的投资评级。

　　风险提示： 原材料价格、汇率大幅波动风险; 行业竞争加剧风险;市场拓展不及预期风险; 国际政治经济环境变化风险。