华锡有色(600301)

　　锡、锑量价齐升，半年报业绩表现亮眼

　　2024H1公司实现营业收入22.5亿元，同比+60%，实现归母净利润3.5亿元，同比+108%。我们测算2024Q2公司实现营业收入12.9亿元，同比+90%，环比+34%，实现归母净利润2.2亿元，同比+182%，环比+78%，主要系上半年公司产品实现量价齐升所致。全年来看，公司主产品锡、锑供需格局整体偏紧，我们认为锡、锑价格仍将维持高位运行，我们维持此前预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.28/8.22/10.96亿元，对应EPS分别为1.15/1.30/1.73元，当前股价对应PE分别为14.2/12.6/9.4倍，维持“买入”评级。

　　锡、锑产品价格变现优异，贡献主要业绩弹性

　　锡锭板块来看，2024H1公司锡锭产量5152.41吨，同比+106.44%，2024Q2公司锡锭产量1701.6吨，环比-51%，我们判断主要系冶炼厂检修影响外采锡矿产量所致，但自有矿山产量并不会受到影响，2024Q2锡锭市场均价约26.3万元/吨，环比+21%，2024Q2实现毛利2.11亿元，环比+17%。铅锑板块来看，2024H1公司铅锑精矿产量7484.89吨，同比+11.15%，2024Q2公司铅锑精矿产量5749.3万吨，环比+231%，我们判断主要系一季度受春节影响产量呈季节性波动，2024Q2铅价约1.8万元/吨，环比+11%，锑价约12万元/吨，环比+33%，我们粗略测算二季度铅锑精矿不含税售价约5万元/吨，2024Q2实现毛利同比+27%。

　　锡锑均为国家战略资源，资源紧俏度凸显

　　锡金属来看，全球锡矿2023年全球锡矿产量同比减少5.54%，且2024年年内锡矿主要供应国印尼和缅甸均受到扰动，叠加最大的需求领域半导体行业处于边际复苏状态，全球锡矿供需格局较为紧张。锑金属来看，2023年全球锑产量小幅下滑0.12%至8.30万吨，且2024年由于俄罗斯极地黄金进口受到影响，国内锑矿供应紧张，叠加光伏装机量继续增长，锑行业供给紧张。

　　风险提示：高峰和铜坑扩产进度不及预期风险、相关资产注入进度不及预期风险、锡锑供给超预期释放、下游需求不及预期风险。