核心观点

　　近日，英伟达发布了FY25Q2财报，业绩持续高增。

　　FY25Q2GAAP营业收入为300.40亿美元，YoY+122%，QoQ+15%，超出此前指引的280亿美元（±2%）；GAAP净利润约为165.99亿美元，YoY+168%，QoQ+12%；GAAP/Non-GAAP毛利率分别为75.1%（YoY+5.0pct，QoQ-3.3pct）、75.7%（YoY+4.5pct，QoQ-3.2pct），符合此前指引的74.8%（±50bp）、75.5%（±50bp）。

　　数据中心驱动业绩增长，其他业务齐头并进。

　　数据中心：FY25Q2营业收入为263亿美元，YoY+154%，QoQ+16%；游戏、AIPC：FY25Q2营业收入为29亿美元，YOY+16%，QoQ+9%；专业可视化:FY25Q2营业收入为4.54亿美元，YOY+20%，QoQ+6%；汽车、机器人:FY25Q2营业收入为3.46亿美元，YOY+37%，QoQ+5%。

　　公司FY25Q3业绩指引稳健，彰显经营管理信心。

　　据公司公告，FY25Q3营业收入指引为325亿美元（±2%），GAAP/Non-GAAP毛利率分别为74.4%（±50bp）、75.0%（±50bp）。

　　受益于生成式AI浪潮，数据中心业务实现高增长。

　　据英伟达CFO Colette Kress所述，数据中心业务高增长主要是由Hopper GPU计算和互联网络平台的旺盛需求所驱动。英伟达的数据中心客户覆盖前沿的大模型开发厂商、消费者网络服务等。生成式AI应用领域较为广泛，包括消费者、广告、教育、企业管理、医疗和机器人。

　　Hopper需求仍旺盛，Blackwell预计FY25Q4量产发货。

　　英伟达创始人兼CEO Jensen Huang介绍：“Hopper产品需求仍保持旺盛，Blackwell的需求、销量也值得期待。随着全球数据中心全速发展，由于加速计算和生成式AI推动计算堆栈的现代化，英伟达营业收入创下了新纪录。”Jensen Huang还提及：“英伟达完成了对Blackwell GPU上掩膜（mask）的改动，目前无需做功能性变更。由于Grace Blackwell需要进行大量的系统配置，公司正在对Blackwell功能性样品进行采样。Blackwell还是保持此前的功能，公司预计会在FY25Q4启动量产并发货。”据公司公告，英伟达正在给合作伙伴和客户发送Blackwell样品。据英伟达CFO Colette Kress所述，公司预计在FY25Q4发货Blackwell并形成数十亿美元的收入。

　　持续回购股票并支付股息，可见公司注重股东回报。

　　在FY25H1，英伟达以股票回购和现金股息的形式向股东返还了154亿美元。截至FY25Q2末，该公司的股票回购授权还剩下75亿美元。2024年8月26日，董事会批准了额外的500亿美元股票回购授权，且未到期。

　　投资建议

　　我们认为，随着AI大模型快速发展，AI基础设施建设成为云厂商资本开支的着力点，AI加速芯片是AI服务器的核心元器件，具有较高的技术壁垒和广阔的市场空间。建议关注GPU相关厂商：英伟达、AMD、寒武纪、海光信息。

　　风险提示

　　硬件快速迭代的风险；AI应用商业化进度不及预期；AI芯片的出口管制加剧。

甬兴证券 彭毅,张恬