有色金属：2024H1全球铜矿供给紧缺兑现与否？
事件描述
我们梳理了全球24家铜矿企业（2024H1头部24家铜企的合计产量为720.7万吨，市占率在60%以上）的半年报及相应投资者交流纪要，想要回答以下几个问题：
事件点评
2024H1铜矿供给紧缺是否兑现？
（1）2024H1全球头部矿企产量同比增速表现靓眼；产量指引完成度为49%，基本符合预期。2024H1全球头部铜企产量720.7万吨，同比+35.3万吨，同比增速为5.2%。从同比增速来看，25家铜矿企业中，仅有8家企业的产量同比增速出现下滑，减量的原因主要系矿山停产、品位下滑、公司出售资产、缺水/缺电/天气等外部干扰等。从同比增量来看，贡献主要增量的为洛阳钼业（同比+16万吨）、必和必拓（同比+9万吨）、泰克资源（同比+9万吨）、伦丁矿业（同比+5万吨）、自由港（同比+4万吨）等。
（2）但头部矿企产量增速能反应铜矿行业整体情况吗？虽然2024H1头部矿企合计产量的同比增速为5.2%，但全球铜精矿产量增速为3.6%，从侧面说明头部效应凸显。头部铜矿行业产量同比上涨的原因需要辩证分析，除了矿山逐步达产/产量超预期之外（比如洛阳钼业的TFM以及KFM、泰克资源的QB铜矿、力拓的OT铜矿等），并购矿山和去年低基数也值得关注，因为后者并不会给行业带来额外的产量增量。刨除头部矿企收购带来的10万吨增量影响，2024H1头部矿企的产量同比增幅为3.7%。
2024H2铜矿供给变化趋势？从产量指引来看，2024年头部铜企产量指引难言乐观。2024年头部铜企的产量指引同比+2.4%（产量增量为35万吨），相较于2024年初的3.4%有所下调。2024H2铜矿供应仍然偏紧。根据2024年产量指引-2024H1实际产量进行计算，我们认为头部矿企下半年的产量合计为740万吨，同比基本持平，环比+20万吨。
2024H1头部矿企现金成本变化情况？2024H1平均C1成本为1.99美元/磅，相较于2023年上涨2%。从数量来看，15家铜企中成本上涨为9家，5家公司成本出现下滑。成本下滑主要系副产品收益、货币贬值等因素扰动。
哪些铜矿企业的现金流情况较好？从横向对比来看，海外矿企24H1资本开支大多较高，平均同比+15%，但自由现金流小幅回落。中资企业的资本开支较低，同比-8%；但中资企业自由现金流大多上涨（除五矿资源和江西铜业外）。从横向对比来看，2024H1力拓、南方铜业、自由港等公司的自由现金流和资产负债率表现较好。
风险提示：
1、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险；2、影响铜价和成本因素较多，单纯追溯历史可能会有局限性；3、行业受到铜矿干扰率波动、冶炼厂超预期的减产行为、需求边际/供给释放不符合预期等风险。
五矿证券 王小芃,于柏寒
