永兴材料(002756)

　　投资要点

　　业绩符合预期。公司24H1营收44.9亿元，同-32.5%，归母净利润7.7亿元，同-59.6%；其中24Q2营收21.9亿元，同环比-33.9％/-4.7％，归母净利润3.0亿元，同环比-69%/-36％，扣非净利3.0亿元，同环比-69%/-4%，毛利率19.1%，同环比-20.7/+0.2pct。公司此前预告24H1归母净利7.1-8.2亿元，业绩处于预告中值，符合预期。

　　Q2销量环比持平，上半年单吨营业成本同降10%+。24H1公司碳酸锂产品销量1.33万吨，其中我们预计Q2销量0.65万吨左右，环比基本持平。公司规划Q3末1万吨碳酸锂冶炼产能技改项目开工，建设期预计9个月，将影响24H2至25H1碳酸锂产量，我们预计24全年销量2.5万吨+，同比略降。永诚锂业300万吨/年选矿项目建设已基本完成，进入设备安装阶段，公司力争24年内投产，900万吨矿山改扩建项目将于年内完成审批，我们预计25年将建成贡献增量。盈利方面，24H1碳酸锂业务收入11亿元，对应含税均价9.3万元，单吨营业成本仅为5万元，同比降本10%以上，全成本约5.5-6万元，单吨利润3.5万元左右，上半年贡献近5亿元归母净利。

　　特钢盈利能力提升，贡献稳定利润。24H1公司特钢产品销量15.9万吨，同比基本持平，通过产品结构调整，毛利率同比提升2pct，单吨毛利0.23万元，维持较高水平；我们预计上半年特钢贡献2.5亿元左右利润，24全年有望维持4.5-5亿元稳定利润。

　　Q2经营性现金流环比改善明显，资本开支环比大幅增长。公司24H1期间费用率2.5%，同-0.1pct，其中Q2费用率2.4%，同环比+0.1/-0.1pct；24H1经营性净现金流5.3亿元，同-77%，其中Q2为7亿元，同环比-34/+506%；24H1资本开支2.1亿元，同-39%，其中Q2资本开支1.6亿元，同环比-51/+199%；24Q2末存货7.2亿元，较Q1末-6.3%。

　　盈利预测与投资评级：预期锂价持续处于底部区间，我们下调2024-2026年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为13.7/11.1/17.0亿元（原预期为17/19/24亿元），同比-60%/-19%/+54%，对应PE为12.5x/15x/10x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期