欧派家居(603833)

　　核心观点

　　收入、利润双位数下滑，经营承压。公司发布2024年半年报，2024H1实现收入85.8亿/-12.8%，归母净利润9.9亿/-12.6%，扣非归母净利润7.8亿/-27.5%；其中2024Q2收入49.6亿/-20.9%，归母净利润7.7亿/-21.3%，扣非归母净利润6.3亿/-32.7%。在地产成交低迷、消费疲弱与客流分散化趋势下，公司战略性增加品牌、电商引流等投入，经营短期承压。

　　经销零售拖累，直营、整装与海外稳健增长。2024H1经销零售/整装/大宗/外贸/直营收入分别同比-23%/+9%/+1%/+27%/+17%，其中Q2经销/大宗/直营收入分别同比-24.5%/-10.6%/-5.3%，终端需求不振叠加转型大家居磨合期，经销零售承压；直营与整装业务增长较好，印证大家居模式的可行性；2024H1公司电商引流成效明显，线上业务增长超10%、有效引流客户数同比+10%，赋能经销商超4000家，大家居电商业务进入快车道。

　　衣橱柜下滑，卫浴品类维持增长。分品类，2024H1衣柜/橱柜/木门/卫浴收入分别为44.2/25.6/5.0/5.0亿，同比-18.6%/-16.8%/-13.6%/+9.3%，其中Q2收入分别为25.1/14.9/2.8/3.0亿，同比-27.3%/-25.0%/-24.0%/+8.7%。门店方面，截至6月30日，大家居门店较年初增加200多家，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店分别较年初-369/-41/-47/+74家，门店变动与经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策有关。

　　向内求效益，多维降本增效，盈利能力稳中有升。基于制造多维降本与组织优化等，2024Q2毛利率34.5%/+0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/6.2%/3.9%/-1.1%，分别同比+2.7pct/1.0pct/-0.1pct/0.6pct，销售费用增加主要系引流投入加大，财务费用主要系汇兑损失增加；Q2净利率15.6%/+0.03pct，政府补贴和增值税优惠政策增厚利润。H1/Q2经营性现金流净额同比-40%/+27%，Q2现金流明显改善。

　　风险提示：地产销售竣工不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争格局恶化；原材料结构大幅波动；大家居战略推进不及预期。

　　投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。