比亚迪(002594)

　　事件:

　　2024年8月28日，比亚迪发布2024年上半年财报：2024年H1实现营收3011.27亿元，同比增长15.76%；实现归母净利润136.31亿元，同比增长24.44%。上半年汽车销售161.3万辆，同比+28.46%。业绩保持增长趋势。

　　投资要点:

　　2024Q2收入利润同环比大增，毛利率因荣耀产品放量环比下降；销量环比提升带动销售、管理、研发费率下降。2024年Q2，公司营收1,761.82亿元，同/环比为+25.9%/+41.0%。归母净利润90.62亿元，同/环比+32.8%/+98.4%，符合我们预期。由于2月底月陆续推出多款荣耀版车型，价格下降，2024年Q2毛利率18.7%，同比持平，环比-3.2pct。其中，汽车业务营收1,340.8亿元，同/环比+21.7%/+51.6%。汽车业务毛利率21.9%，同/环比分别为+0.3pct/-6.2pct。费用方面，2024年Q2公司控费明显效应明显，其中研发、销售和管理费用率分别为5.1%/4.3%/2.2%，环比分别-3.4pct/-1.2pct/-0.8pct。

　　受益正向规模效应，2024Q2单车净利环比提升；单车收入环比回落，后续有望提升。据公司公告，2024年Q2销量98.7万辆，同/环比+40.2%/+57.6%，环比增长主要由于2月底上新多款荣耀版车型。同时受益公司2024Q2销量环比提升下的规模效应，三费费用率(销售、管理、研发)环比大幅下降5.4pct，2024年Q2单车净利润达0.86万元，环比增加0.19万元，同比基本持平。公司2024年Q2单车收入

　　13.59万元，同比减少2.1万元，环比减少0.5万元。

　　智能化下半场开启，公司高端+智能加速。1）2024年1月，公司举办2024比亚迪梦想日发布会，首发智电融合的全新智能化发展战略

　　整车智能战略。其中展示了公司智驾、智能泊车，座舱等众多技术成果，展现了公司的智能化实力；2）2024年8月20日，公司易三方技术发布，同时公司高端品牌腾势Z9GT&Z9开启预售，预售区间33.98万元~41.98万元，标志着公司对高端化的持续布局。3）同月，公司方程豹品牌与华为乾崑智驾合作，旗下方程豹豹8首搭华为智驾功能，开启全球智能硬派新时代。

　　盈利预测和投资评级受益公司高端化持续拓展及新一轮产品周期。我们预计公司2024-2026年收入至7,859、9,165、10,372亿元，同比增速为30%、17%、13%；实现归母净利润370、470、587亿元，同比增速为23%、27%、25%；EPS为12.7、16.2、20.2元，对应当前股价的PE估值分别为19、15、12倍。鉴于公司新品周期开启、高端化加速，维持“买入”评级。

　　风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。