成都先导(688222)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入1.95亿元，同比增长25.10%；归母净利润1019.77万元，同比增长75.19%；扣非归母净利润205.95万元，同比增长876.80%，经营活动产生的现金流量净额7301.90万元，同比增长162.28%。

　　整体业务稳步恢复，Vernalis公允价值扰动及政府补助减少影响利润。分季度看，2024Q2实现收入8734万元（+1.46%），归母净利润-374万元（-124.60%），扣非归母净利-614万元（-158.25%）。我们预计主要系：①公司核心业务DEL板块稳步恢复，同时其他技术平台持续完善，公司积极探索新的商业转化；②公司英国子公司Vernalis形成的或有对价在本期公允价值发生变动，对归属于上市公司股东的净利润产生了一定影响；③公司政府补助及英国政府税收优惠金额较上期同比减少。盈利能力上，2024H1毛利率46.63%（+3.82pp），净利率4.77%（+0.95pp），费用方面，销售费用972万元（+1.86%），费用率4.99%（-1.14pp）。管理费用3873万元（+1.44%），费用率19.89%（-4.64pp），研发费用3073万元（-21.83%），费用率15.78%（-9.48pp）。财务费用-275万元，费用率-1.41%（-0.70pp）。

　　多技术平台持续完善，新药管线价值不断提升。1）DEL核心业务：目前公司DEL库小分子超1.2万亿，截止2024年6月底，公司已筛选53类不同靶点，项目平均成功率＞75%。此外，2024年上半年达成了10个项目的化合物知识产权转让。公司依托DEL、FBDD/SBDD等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台，持续横向拓展新的药物开发领域，针对客户应用需求推出“DEL For”系列。①蛋白降解平台（TPD）：涵盖PROTAC库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价，累计完成了超50个新颖的E3泛素连接酶的制备；②核酸平台（STO）：siRNA设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备，最为关键的递送技术也在自主开发。此外，公司旗下控股子公司先东制药已经完整交付首个小核酸CDMO商业项目。我们预计随着新技术平台的持续完善，有望逐步贡献新增量；③DEL+AI/ML：公司持续推进DEL+AI/ML在新药发现与优化方面的项目研发及能力建设，公司自主设计并搭建的自动化高通量化学合成平台正式投产，同时结合AI/ML（人工智能/机器学习）数据驱动的合成路线规划，完成AI/ML算法、建模，并完成首轮“设计-合成-测试-分析”（DMTA）循环迭代。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目大部分处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止2024年6月底，HG146、HG030、HG381处临床I期阶段，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。

　　盈利预测与投资建议：考虑到公司整体恢复稳健，我们预计2024-2026年公司收入4.35、5.18和6.26亿元，同比增长17.13%、19.17%、20.69%，预计2024-2026年归母净利润0.50、0.63和0.80亿元，同比增长23.36%、25.67%、27.31%。公司是全球领先的药物发现CRO+Biotech公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。

　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药项目对外转让的不确定性风险、核心技术人员流失的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、汇率波动风险。