石头科技(688169)

　　投资要点

　　公司发布2024年中报：

　　24H1：收入44亿（+31%），归母11.2亿（+52%），扣非8.6亿（+30%）

　　24Q2：收入26亿（+16%），归母7.2亿（+35%），扣非5.2亿（+4%）

　　归母处于此前预告中枢，基本符合预期。

　　扣非与归母差异来自退税口径调整，除去退税影响真实扣非增速约在20%。

　　Q2收入拆分：拓渠道为核心动能

　　整体国内海外37开，增速看预计中国区收入有个位数增长，北美增速超50%，欧洲双位数增长，亚太正增长。

　　海外：预计基站类产品升级带来的均价大幅提升暂时放缓，当前的核心增长动能转为在各个地区的渠道拓展。美国受益于线下持续进店，增速符合预期；欧洲、亚太需进一步关注渠道铺设动能。

　　国内：参考奥维口径，公司当前市占率已达国内线上第一，份额提升逻辑已有效兑现。后续更需关注内销景气变化，关注部分省市将扫地机纳入以旧换新补贴后带来的潜在拉动可能。

　　Q2盈利能力：仍维持在较高水平

　　Q2单季度毛利率51.9%（+0.2pct），净利率28.0%（+3.9pct），扣除退税影响看净利率22%（同环比约持平），真实盈利能力维持稳定。

　　后续公司在利润上预计仍保持稳健策略：①不盲目做产品降价，②不一味通过费用来扩大规模。

　　投资建议：买入评级

　　考虑公司盈利能力展现较好稳定性，微调盈利预测，预计24-26年归母净利润25、28、32亿（调整前值25、28、33亿），对应估值17、15、13x。持续看好公司作为家电品牌出海领军龙头的稀缺价值，维持买入评级。

　　风险提示：海外需求不及预期，内销景气不及预期，竞争加剧