金山办公(688111)

　　投资要点

　　投资事件：公司发布2024年中报：营业收入24.13亿元，同比增长11.09%，归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%，扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%。

　　业绩维持良好成长性，订阅业务继续高增。报告期内，公司营业收入24.13亿元，同比增长11.09%，归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%，整体业绩维持良好成长性。从收入结构来看，国内个人办公服务订阅业务实现收入15.30亿元，同比增长22.17%；国内机构订阅及服务业务实现收入4.43亿元，同比增长5.95%；国内机构授权业务实现收入3.25亿元，同比减少10.14%；国际及其他业务实现收入1.15亿元，同比减少18.12%，收入减少主要因为广告业务从2023年12月份关停。公司个人订阅及机构订阅收入均实现正增长，公司订阅业务继续高增。

　　合同负债维持高增长，活跃用户提升，付费用户规模成长性良好，经营指标靓丽。截止2024年6月底，公司合同负债规模达26.85亿元，继续维持在较高规模；主要产品月度活跃用户设备数达6.02亿，同比增长3.08%，其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.71亿，同比增长7.11%，WPS Office移动版月度活跃设备数3.28亿，同比增长0.31%，月活数量继续维持增长；累计年度付费个人用户数达到3815万，去年同期仅为3324万，同比增长14.79%。公司多项经营指标靓丽，为公司业绩长期良性增长奠定坚实的基础。

　　AI产品加速落地，WPS AI产品C端用户付费规模超百万。公司重视产品技术研发创新，报告期内研发投入8.08亿元，增速12.61%，略高于收入增速，占营业收入比例达33.47%。在AI方面，金山办公WPS AI已迭代至2.0版本，针对个人办公场景推出WPS AI个人版，针对组织管理与提效场景推出WPS AI企业版以及针对政务场景的WPS AI政务版。公司AI产品一经推出，便得到市场高度认可。截止2024年上半年，个人用户方面，AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万规模。AI产品体系有望进一步提升公司产品竞争力以及客单价水平，推动公司业务迈入新发展阶段。

　　投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为56.12/72.11/93.59亿元，净利润分别为16.12/20.85/27.34亿元，对应PS分别为15.0/11.7/9.0倍。考虑公司个人及机构订阅业务保持高速增长，AI应用加速商业化落地，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢