证券行业事件点评：国泰君安合并海通证券，头部券商并购潮起
事件：
9月5日，国泰君安公告，公司与海通证券股份有限公司正在筹划由公司通过向海通证券全体A股换股股东发行A股股票、向海通证券全体H股换股股东发行H股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金。公司A股股票将于9月6日（星期五）开市时起开始停牌，预计停牌时间不超过25个交易日。
9月5日，海通证券公告，公司与国泰君安正在筹划由国泰君安通过向公司全体A股换股股东发行A股股票、向公司全体H股换股股东发行H股股票的方式换股吸收合并海通证券，并发行A股股票募集配套资金。公司A股股票将于2024年9月6日开市时起开始停牌，预计停牌时间不超过25个交易日。
点评：
政策支持头部证券公司并购重组。近年来，为加快建设金融强国，中央及相关部门多次强调推动头部证券公司做优做强，以提升中国资本市场的国际竞争力和市场影响力。2023年10月，中央金融工作会议提出“培育一流投资银行和投资机构”和“支持国有大型金融机构做优做强”，为证券行业并购重组作了铺垫。2024年3月，证监会发布了《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，提出“到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。”，打造一流投资银行的目标有望推动券商进行兼并收购。2024年4年，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新国九条），提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。”明确鼓励头部券商以并购重组方式做大做强。
证券行业掀起合并重组潮。多项政策加持下，今年证券行业掀起并购潮，包括浙商证券拟收购国都证券、国联证券拟收购民生证券、国信证券拟收购万和证券。国泰君安和海通证券均为上海国资背景，与中国资本市场共同成长多年，综合实力均位于行业前十。两家券商在业务结构和客户群体上相似，合并后有助于实现资源共享和业务协同，提升集约管理水平和运营效率，切实响应打造一流投行的政策导向。本次国泰君安拟通过换股吸收合并的方式合并海通证券，是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单，也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例，具有重要历史意义，预计此次合并将提升券商板块的市场表现，并带动其他头部券商的合并预期。
大股东背景趋同，合并后资产规模预期位居行业第1。根据2024年中报，股权穿透后国泰君安和海通证券主要股东均为上海国资委，本次并购重组有利于整合上海金融国资优势资源，打造一家与上海国际金融中心地位相匹配的一流投资银行。截至2024年6月末，国泰君安总资产8980.60亿元，净资产1680.96亿元；海通证券总资产7214.15亿元，净资产1630.28亿元；合并后，新公司预估总资产达16194.75亿元，超过目前排名第一的中信证券14950.12亿元，新公司预估净资产达3311.24亿元，超过目前排名第一的中信证券2792.27亿元，预期将成为国内资产规模最大的证券公司。
投资策略：本次国泰君安和海通证券合并，作为新国九条后头部券商合并第一单，预期提升其他头部券商的合并预期。合并后新公司预期成为国内规模最大证券公司，市场竞争力将显著提升，建议关注新公司市场表现和其他具有并购重组预期的证券公司。维持对证券行业的“标配”评级。
