医药板块中报总结：Q2医药板块业绩承压，H2有望改善
医药行业整体业绩、估值及基金持仓情况：
（ 1）业绩方面： 根据我们系统性优化过的国投医药板块分类，2024H1，医药板块（剔除次新股及 ST 股）整体营收同比下滑 0.83%，归母净利润同比下滑 5.47%，扣非净利润同比下滑 4.13%； 24Q2 单季度来看，医药板块整体营收同比下滑 1.90%，归母净利润同比下滑 5.92%，扣非净利润同比下滑 4.18%。整体来看，二季度医药行业整体业绩有所承压。
（ 2）估值方面： 2022 年 10 月至今，医药板块估值在达到近十年最低点后呈现震荡回升趋势，截至 2024 年 9 月 4 日，申万医药生物板块整体的市盈率为 23.08 倍，但仍处于历史较低水平。
（ 3）基金持仓方面： 2024Q2，全部公募基金对医药板块的持仓比例为 10.16%， 环比下降 0.97pct，已接近 22Q3 全部基金持仓的最低点位（9.37%）；剔除医药主题基金后的持仓比例为 5.29%，环比下降 0.15pct， 已接近 2022 年非医药基金持仓的最低水平（4%左右）；同期医药股在A股总市值中占比为6.74%，环比下降0.45pct；非医药基金对医药行业低配 1.45pct。
化学原料药： 2024H1 化学原料药板块营收同比增长 0.96%，归母净利润同比增长 18.48%，扣非净利润同比增长 4.31%。 2024H1化学原料药行业销售费用率有所下降（-1.84pct），管理与研发费用率略有提升（+0.10pct）。 2024Q2 化学原料药板块（剔除次新股及 ST 股）营收同比增长 3.50%，归母净利润同比增长 33.68%，扣非净利润同比增长 0.59%。部分原料药品种价格触底反弹且新品逐步放量，推动 2024H1 化学原料药板块业绩同比 2023H1 有所改善。
生物制品： 2024H1 生物制品板块整体营收同比下降 16.06%，归母净利润同比下降 36.98%，扣非净利润同比下降 34.80%； Q2 单季度来看，生物制品板块营收同比下降 23.72%，归母净利润同比下降 44.32%，扣非净利润同比下降 41.87%。从细分领域来看，2024Q2 疫苗板块中， HPV 疫苗等品种销售承压明显，带状疱疹疫苗销售暂未明显放量；血液制品板块中，以静丙为代表的血液制品需求端维持高景气，主要厂商业绩随着投浆量的逐步提升实现稳健增长。
医疗服务： 2024 年 H1 医疗服务板块整体营收同比增长 1.01%，归母净利润同比下滑 9.58%，扣非净利润同比下滑 12.52%，毛利率达到 35.61%，扣非净利率达到 6.23%。单季度来看， 2024 年 Q2医疗服务板块整体营收同比增长 1.78%，归母净利润同比下滑3.14%，扣非净利润同比下滑 9.12%，毛利率达到 37.02%，扣非净利率达到 7.68%。
（ 1） CXO 板块： 受行业竞争加剧和特定商业化生产项目减少等影响， 2024H1 CXO 业绩增速出现暂时性下滑。目前全球创新药投融资有所复苏且部分上市公司新签订单及时回暖， 2024H2 CXO 板块有望逐步改善。
（ 2）生命科学服务板块： 2024 年 H1 生命科学服务上市公司的业绩开始出现分化，部分公司在低基数背景下，通过加强营销推广、开拓海外市场、降本增效等方式实现触底反弹。
（ 3）民营医疗服务板块： 受宏观消费环境、医保政策调整等多方面因素的影响， 2024 年 H1 民营医疗服务上市公司业绩整体承压，部分公司凭借自身经营周期走出独立行情。
医疗器械： 2024H1，医疗器械板块整体营收同比增长 1.81%，归母净利润同比增长 2.88%，扣非净利润同比增长 3.84%； 2024Q2，医疗器械板块整体营收同比增长 2.31%，归母净利润同比增长0.39%，扣非净利润同比增长 3.67%。 2024 上半年，医疗器械板块整体较为承压，主要原因：（1） 2023 年上半年由于社会公共卫生需求短期上升，形成高基数；（2） 2023 年下半年开始的行业整顿仍在持续开展；（3）医疗设备更新项目尚未落地执行，不少原本应启动的招标采购活动因处于观望状态而被继续推迟。展望未来，可期待行业在以下方面迎来改善：（1）高基数在下半年不复存在；（2）设备更新项目或在 Q3 之后陆续开展；（3）行业整顿逐步显现效果，行业运作更加合规高效，拥抱高质量发展。
医药商业： 2024H1 医药商业板块整体营收同比增长 0.03%，归母净利润同比下滑 8.14%，扣非净利润同比下滑 5.94%，毛利率为12.01%（-0.50pct），扣非净利率为 1.97%（-0.12pct）。单 Q2 来看，医药商业板块整体营收同比下滑 0.95%，归母净利润同比下滑 15.00%，扣非净利润同比下滑 10.71%，毛利率为 12.18%（-0.53pct），扣非净利率为 1.90%（-0.21pct）。 拆分来看，（1）药房方面， 2024H1 零售药房上市公司受行业竞争加剧、消费力下降、医保个账减少等多因素影响， 板块业绩暂行下滑；（2）医药流通板块收入及利润端增速下滑主要受到去年同期高基数、零售药房终端下滑、账期延长等因素影响，阶段性有所承压。
中药： 2024 年 H1 中药板块整体营收同比下滑 3.42%，归母净利润同比下滑 9.07%，扣非净利润同比下滑 6.82%，毛利率达到43.66%，扣非净利率达到 11.80%。单季度来看， 2024 年 Q2 中药板块整体营收同比下滑 6.38%，归母净利润同比下滑 10.73%，扣非净利润同比下滑 6.56%，毛利率达到 42.97%，扣非净利率达到10.97%。 受中成药集采、比价政策、宏观消费环境等多方面因素的影响， 2024 年 H1 中药上市公司业绩整体承压，部分公司凭借自身经营周期走出独立行情。
风险提示： 政策变动的风险；药械产品获批进度不及预期；宏观经济下行导致医药行业下滑的风险；供给端竞争加剧及需求端不及预期的风险；统计误差风险等。
国投证券 马帅
