有色金属行业深度报告:鉴古知今:降息前后,黄金波动率或将放大
写在降息前:黄金波动率或将放大
2024年市场从上半年交易美国经济“no landing”转向下半年交易“soft landing”,市场预期2024年美联储或将于9月降息,我们认为降息前后黄金胜率高、赔率低,波动率或将放大。胜率高:我们复盘1989年以来6次降息前后黄金的表现,降息前后,实际降息带来的流动性宽松仍能刺激金价上涨;流动性恐慌后黄金价格有较好表现,日元Carry trade unwind流动性恐慌修复后,黄金等避险资产或将受到多配;中东地区地缘政治紧张局势持续激发黄金的避险属性。赔率低:我们复盘过去50年黄金走势,认为当前黄金主要受到货币宽松和避险情绪的催化,根据历史经验,2个因子引起的涨幅或已基本计价充分;2024H2在美国经济软着陆的假设下,9月降息25BP更多验证经济韧性,从利率框架分析对黄金的催化有限。因此,降息前后持有黄金权益更多为获得相对收益而非绝对收益。2025H1,鉴于美国利率仍处于较高水平,美国或许存在因降息速率过慢而导致的明显经济降温,美联储或许快速降息或者降息点数超预期,市场将交易美国经济衰退,届时黄金商品端和权益端或有更加亮眼的表现。推荐标的:山金国际、中金黄金、山东黄金、株冶集团,受益标的:招金矿业、中国黄金国际。
胜率:实际降息带来的流动性宽松或仍对金价具有催化作用
1989年以来美联储共开启6次降息窗口,分别是1989年、1995年、1998年、2001年、2007年、2019年,2次纾困式降息、4次预防式降息,除2001年降息后黄金下跌外,其余5次降息黄金均冲高,降息后180天内,衰退式降息黄金将持续冲高,而预防式降息黄金将出现回落。我们认为当前产生流动性危机的风险较小,实际降息带来的流动性宽松或仍对金价具有刺激作用。此外,2024年8月5日,日元发生Carry trade unwind,引发流动性恐慌,在流动性修复后,黄金等避险资产或受到多配,我们认为这种状况会持续到降息。
赔率:在利率框架下,黄金向上空间有限
风险提示:美联储降息不及预期,地缘政治风险扰动。
开源证券 李怡然,陈权