投资要点：

　　板块表现方面，申万一级煤炭行业指数今年以来跑赢沪深300指数。截至2024年9月2日，今年申万一级煤炭行业指数整体下跌1.14%，跑赢同期沪深300指数约2.06个百分点，涨跌幅在31个申万一级行业指数中排第5位。

　　子板块方面，申万煤炭行业中三个子板块年初至今表现不一。截至9月1日，动力煤板块上涨15.02%，跑赢沪深300指数19.49个百分点；焦煤板块下跌23.31%，跑输沪深300指数18.84个百分点；焦炭板块下跌38.12%，跑输沪深300指数33.65个百分点。

　　煤炭价格方面，2024H1秦港动力煤山西产Q5500均价为875.49元/吨，同比-14.69%；2024H1秦皇岛长协动力煤Q5500均价704.00元/吨，同比-2.45%；2024H1京唐港主焦煤（山西产）均价为

　　2260.41元/吨，同比+0.79%；2024H1天津港一级冶金焦均价为2205.85元/吨，同比-15.49%。

　　板块业绩方面，2024上半年，申万煤炭板块中一共有38家上市公司，共实现营业收入7173.09亿元，同比下降8.90%；实现归母净利润为800.12亿元，同比下降26.68%；2024年上半年，申万一级煤炭行业营业成本为5143.85亿元，同比提高下降了5.50%；毛利率是28.29%，同比下降2.58个百分点；净利率是14.21%，同比下降2.89个百分点。2024第二季度，申万煤炭行业实现营业收入3565.19亿元，同比下降5.50%；实现归母净利润382.89亿元，同比减少14.64%；行业营业成本为2559.72亿元，同比下降3.85%；申万煤炭行业毛利率为28.20%，同比下降1.24个百分点；净利率为13.78%，同比下降1.17个百分点。

　　投资建议：当前无论动力煤和炼焦煤价格均处于相对低位，随着“金九银十”的来临，非电需求或逐步提升，两类煤种仍将具备向上弹性，其中动力煤大部分以长协交易为主，存在区间内弹性，而炼焦煤交易更为市场化，则是完全弹性，我们认为煤炭价格短期内将逐步反弹。同时，煤炭公司高分红且多分红已逐渐成为行业趋势。2024年，7家上市煤炭公司公告中期分红方案，而

　　2023年无煤炭上市公司提供中期分红，可见2024年央企市值管理改革以及新“国九条”对上市公司分红政策的促进作用；煤炭板块上市公司多为国有企业，在响应政策号召中通常表现更为积极，未来板块分红比例及频次均有望持续提升，高分红高股息投资价值更加凸显。个股方面，建议关注以下标的：1）长协占比高业绩稳定性强，强现金流支持持续高分红，同时受益于央国企估值修复预期的中国神华、陕西煤业和中煤能源；2）受益于一体化运营从而平滑煤炭价格波动的新集能源和电投能源；（3）动力煤弹性、具备高成长的兖矿能源。

　　风险提示：供给超预期释放风险；进口煤大规模进入风险；下游需求不及预期风险；海外煤价超预期下跌风险。

东莞证券 卢立亭,吴镇杰