轻工整体：收入显现韧性，业绩同比承压

　　2024Q2 收入同比+0.52%至 1525.76 亿元，业绩同比-3.24%至 94.76 亿元，收入维持稳定，利润承压。其中家居、包装印刷收入增速转负，造纸、文娱用品增速也呈环比收窄趋势。外销景气度持续，内销较疲弱，不同赛道业绩有所分化。宏观消费疲软下轻工整体板块收入显现较强韧性，海运费及汇兑扰动使得利润个位数下滑。

　　家居： Q2 家居业绩磨底，开启存量新征程

　　新房承压、房地产经历量价深度调整背景下家居板块二季度业绩磨底，家居行业整体已经逐渐过渡至存量市场竞争阶段， 2024Q2 收入/归母净利润同比-3.46%/-9.48%。为适应消费趋势和市场的变化，家居公司对消费者和经销商进行双重让利，单品价格下行使得零售渠道下滑较为严重，整装和外销则为收入贡献较强增量。未来存量房改善或将成为主要增量，头部企业已前瞻性进行产品渠道部署，以

　　造纸：产能释放提振收入，盈利环比承压

　　2024Q2 造纸板块收入/归母净利润分别同比+5.12%/+78.44%,上半年纸张需求整体平稳偏弱，供给端则有部分新增产能扰乱市场，导致 2024Q2 纸价环比下跌, 板块整体收入虽然环比有所提升，但主要受益于上市公司的新产能投放带来的整体销量增长。毛利率同比有所改善，环比 2024Q1 则略有下滑。 Q2 浆价保持上行，但纸价上涨乏力是造纸行业盈利能力受损的主要原因。个股来看，龙头太阳纸业产能建设有序推进，收入利润持续增长，林浆纸一体化综合竞争优势铸就长期护城河。

　　包装：下游需求有待修复，关注格局优化

　　2024Q2 包装板块收入同比-0.95%至 294.53 亿，归母净利润同比-20.29%至 13.21亿，收入稳健，利润承压。纸包装板块，龙头企业向环保包装业务不断拓展，海外产能、智能工厂建设有望提升毛利率中枢；金属包装板块，二季度下游需求有待提振；铝锭价格高企下，二片罐业务盈利能力改善空间较大。后续中粮包装收购事件有望加速行业整合，提升金属包装行业溢价能力，改善金属包装产业链价值分配。

　　文娱用品：聚焦份额集中，优选国货龙头

　　2024Q2 文娱用品板块收入同比+7.32%至 118.35 亿，归母净利润同比-12.49%至6.06 亿，收入端表现好于利润端。板块各细分行业龙头 2024Q2 收入增速普遍处于0-15%区间，其中百亚股份 2024Q2 收入同比+79.56%，增速较为突出。 2024Q2 晨光股份/百亚股份/登康口腔毛利率分别同比变动-0.70/+5.98/+0.94pct。展望后续，国货品牌日益崛起，细分赛道龙头公司的份额提升及产品结构升级值得持续关注。

　　出口链：收入稳增长，海运费汇兑扰动业绩

　　轻工出口链仍保持较快增速，增幅环比 Q1 略有收窄。红海事件叠加部分品类遭遇关税加征提前出货，海运费同比上涨显著，去年 Q2 人民币贬值带来较大汇兑压力，财务费率也有所提升，因此 2024Q2 轻工出口链企业整体收入持续增长，归母净利润承压，分别同比+18.52%/-3.09%。 2024 年下半年或将受基数扰动出口增速有所放缓， 7 月出口数据已经略有体现，但床垫、保温杯、两轮车等品类仍然维持高景气度，未来拉美等新兴市场增量叠加发达经济体需求回暖将持续带动外销上行。

　　投资建议：维持行业“强于大市”评级

　　2024Q2 轻工板块收入维持稳定，内销景气度低迷，外销带动收入上行；利润受原材料、海运费及去年同期汇兑扰动同比承压。展望 2024Q3 轻工压力仍存，但部分公司困境中显现较强韧性，建议关注： 1）产业上下游整合背景下综合优势强的龙头标的：索菲亚、顾家家居、慕思股份等； 2）造纸龙头：太阳纸业等； 3）出口链标的：恒林股份、匠心家居等。 4）份额提升及产品结构升级的文娱细分赛道龙头。

　　风险提示： 居民消费意愿不达预期风险；地产数据不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险

国联证券 管泉森,孙珊,戚志圣