投资要点:

　　动力煤产业链方面，供需关系上依然向好，日耗延续高位震荡，上周下游港口及电厂延续去库状态，除了库存回落之外，近期产地发运到港口依然呈现倒挂状态，港口优质资源较缺，上周港口煤价小幅上涨，行业采购活跃度有所提升，价格过度调整的风险进一步释

　　放。焦煤产业链方面，产业链呈现一些积极信号，上周铁水产量有所回升，蒙煤进口量大幅回落，港口焦煤价格筑底震荡，价格底部较为确认。我们认为，从大方向来看，行业投资逻辑依然未变，我们预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司继续呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重视如下几方向的投资机会：（1）全年业绩质量高标的：晋控煤业、电投能源等。（2）稳健型标的：中煤能源、中国神华、陕西煤业等。（3）煤电一体化标的：新集能源等。（4）低位冶金煤标的：淮北矿业、平煤股份。（5）低位山西煤企：华阳股份、山煤国际、潞安环能、山西焦煤等。

　　动力煤一周小结：产地方面，上月底完成任务的煤矿于月初恢复正常生产，少数检修煤矿复产，但少数露天矿受降雨影响，产能利用率维持稳定，截至9月4日，三西地区产能利用率为86.67%，周环比持平，三西地区周度产量为1174万吨，周环比上升4万吨。进口

　　方面，市场情绪回升叠加电厂招标增多，进口商投标价略有上涨。需求方面：上周沿海八省电厂、内地17省电厂日耗环比分别下降、下降，但依然维持在较高水平，截至9月5日，沿海八省电厂日耗为240.8万吨，周环比下降0.4万吨；截至9月5日，内地17省电厂日耗为375.6万吨，周环比下降2.8万吨。港口方面：上周港口市场稳定运行，成交价格小幅上升，截至9月6日，秦港动力末煤(Q5500、山西产）平仓价实现842元/吨，周环比上涨3元/吨。铁路发运维持低位，港口继续去库，截至9月6日，环渤海九港库存为2298.7万吨，周环比下降98.2万吨。截至9月2日，南方主流港口库存为3590.2万吨，周环比下降48.1万吨。电厂库存亦继续回落，截至9月5日，沿海八省电厂煤炭库存量为3399.9万吨，周环比下降42.1万吨，内地17省电厂煤炭库存量为8347.7万吨，周环比下降63.8万吨。整体来看，目前国内生产和进口供应整体弹性较小，上周产地和港口市场出现小幅反弹，下游港口及电厂去库状态继续保持，市场有支撑有较强安全边际。未来需要持续关注电厂日耗变动情况、非电行业开工率情况、水电发力情况、上游供应情况以及进口波动情况等。

　　焦煤一周小结：产地方面，多数煤矿正常生产，个别矿井因事故停产导致区域内供应回落。外蒙古方面，受甘其毛都口岸监管区累库严重及大雨影响，上周通关量下滑明显，截至9月5日，甘其毛都口岸平均通关量为705车（七日平均值），周环比下降251车。需求方面，焦企前期补库后，上周回归刚需采购，节奏放缓，煤矿库存快速消化。截至9月5日，峰景矿硬焦煤价格为199.5美元/吨，周环比下降13.1美元/吨，约折合国内到岸价为1737元/吨，截至9月6日京唐港主焦煤价格大约在1770元/吨，环比持平。上周钢材价格震荡下跌，下游采购谨慎，焦企维持刚需，焦煤价格筑底震荡，未来仍需进一步观察钢材成交量及成材价格变动情况。

　　焦炭一周小结：供应方面，上周焦煤产地价格反弹，入炉成本回升，焦企利润压缩，亏损程度增大，钢材价格近期呈现震荡下行趋势，部分焦企为了应对市场环境，开始选择降负荷生产，供应继续小幅下滑。下游需求方面，上周钢厂库存整体回落，部分钢厂复产采购，铁水产量略有回升。综合来看，9-10月是钢厂旺季，生产有望逐步改善，焦煤成本端支撑也较强，焦炭价格有望筑底振荡，后续关注成材价格走势及钢厂生产和库存情况。

　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险。

国海证券 陈晨