核心观点

　　2024Q2行业拐点显现，A股有色金属行业业绩增速转正：国内经济的复苏与市场对于美联储降息预期的交易在一季度末二季度初开始出现正反馈，对经济与流动性敏感的黄金、铜、锌、锡等大宗商品有色金属价格在3、4月出现了跳跃式的上涨，这带动了二季度金属均价中枢的明显抬升，使黄金与工业金属企业盈利能力明显提升，板块业绩在2024Q2大幅增长。且由于黄金与工业金属板块在A股有色金属行业中权重较大，对行业整体业绩产生板块带动效应，拉动了A股有色金属行业整体业绩的抬升。此外，一季度对A股有色金属行业整体业绩拖累较大的钴、锂等能源金属板块，因基数效应在二季度业绩下滑幅度有所收敛，在一定程度上对二季度有色金属行业整体业绩边际上的改善产生了正向影响。A股有色金属行业2024年上半年营业收入同比增长1.38%，业绩同比减少1.62%；有色金属行业2024Q2单季度营业收入同比增长6.58%，业绩同比增长27.95%。

　　2024Q2A股有色金属行业整体ROE水平结束连续四个季度的下行周期，出现反弹，主要因销售利润率的上行所致：2024Q2A股有色金属行业整体ROE在经历连续四个季度的下行后反转上行，较2024Q1环比上行1.09个pct至2.74%，创下2022Q3以来的新高。从杜邦分析的结果来看，销售利润率从一季度的3.18%上行到二季度的4.54%，影响ROE提升0.82个百分点，是2024Q2有色金属行业整体ROE水平上升的最核心因素。此外，A股有色金属行业整体资产周转率从2024Q1的0.26提升至2024Q2的0.29，使ROE水平上升0.24个百分点。A股有色金属行业整体权益乘数从2024年一季度的2.04上升到2024年二季度的2.07，提升ROE水平0.03个百分点。而有色金属行业销售利润率的提升主要由毛利率带动，2024Q2A股有色金属行业的整体毛利率录得12.81%，环比2024Q1上升2.48个百分点。有色金属价格的上涨则驱动了2024Q2A股有色金属行业毛利率的环比大幅改善。

　　投资建议：美联储降息临近，黄金价格仍处于高位明显强于其他大宗商品，且进入三季度中下旬后美国就业数据超预期下滑引发衰退预期边际增强或将进一步打开本轮金价上涨周期的空间与时间，2024Q3A股黄金板块业绩有望继续增长，建议关注紫金矿业（601899）、山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、山金国际（000975）、赤峰黄金（600988）、湖南黄金（002155）。国内矿山复产低于预期，海外进口矿石受困于产区当地雨季，原料铝土矿的限制使三季度国内氧化铝供应依旧紧缺且或将持续至四季度，氧化铝价格有望维持高位，2024Q3氧化铝自给率高的铝行业公司业绩将更有保障，建议关注中国铝业（601600）、天山铝业（002532）、南山铝业（600219）。此外，在经历长时间的下行周期后，“金九银十”新能源下游需求有望回暖，材料企业排产增加，建议关注业绩边际上有望触底反弹的能源金属板块公司华友钴业（603799）、中矿资源（002738）。

　　风险提示：1）国内经济复苏低于预期的风险；2）美联储降息低于预期的风险；3）美国经济衰退的风险；4）美元指数强于预期的风险；5）有色金属价格大幅下跌的风险。

中国银河 华立,孙雪琪