报告要点：

　　只有洞察趋势，才能把握性价比消费时代机遇

　　过去，白酒价格主要是提价逻辑和消费升级逻辑，但现在，市场消费形势发生变化，消费者当前对于性价比的需求跃升为核心需求，顺应这个变化，白酒价格逻辑正在进化为消费与价格双理性逻辑。挤压式增长逻辑仍在、市场空间仍大、消费粘性仍强，但能更好满足消费者圈层性价比、社交性价比、饮用性价比的白酒企业，无疑将更加受益。

　　白酒进入消费与价格双理性时代，性价比权重提升

　　根据中国酒业协会发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》，2024年上半年，白酒市场经销商、零售商反馈市场动销最好的前三价格带分别为300-500元、100-300元、100元及以下产品，其中：

　　1）300-500元次高端名酒产品价格亲民，跟500-800元产品相比具有性价比优势，也是多个省份宴请的主流价位带，双理性消费趋势下，300-500元次高端白酒市场扩容。从竞争格局看，300-500元价位带既是部分全国性名酒战略布局的重要价位带，也是区域名酒结构升级的核心价位带。2）根据和君咨询酒水事业部调研数据显示，2024年上半年河南、山东、河北、广东、福建等七省白酒市场100-300元价位产品的销售额增幅约为20%；同时根据酒业家数据，目前100-300元的强势区域名酒的主流大单品较多实现盈利，在利润方面优于部分全国性名酒。100-300元价位带白酒市场规模大、集中度低，是区域龙头的强势价格带；此前，100-300元并非全国性名酒布局的重点价位带，近期部分名酒厂，在做好次高端的同时，也加大对100-300元价位带的布局及重视。

　　3）目前市场百元以下的产品中，光瓶酒占主导，根据中酒协数据，2024年中国光瓶酒市场规模将超过1500亿元。近些年，随着名酒大规模进入光瓶酒市场，形成全国性名酒光瓶酒、区域光瓶酒及时尚新兴品牌的光瓶酒同台竞争的格局。从消费场景看，光瓶酒以自饮为主，具有典型的快消品属性，参照啤酒等大众饮品的发展趋势，未来光瓶酒集中度有望提升。从渠道利润看，目前，100元以下的名酒光瓶大单品能实现较好的盈利，根据酒业家数据，玻汾、牛栏山系列产品、小郎酒、顺品郎等名酒光瓶酒价盘稳定、拥有较好的渠道利润。

　　回款稳健&扩产高峰已过，上市酒企分红比例有望提升

　　除汾酒、今世缘等少部分上市白酒企业外，大部分上市白酒企业的资本开支高峰已过，可分配的现金流迎来进一步提升空间。2023年，A股上市白酒企业的现金及现金等价物净增加额/经营活动产生的现金流量净额为17%，分红率存在可进一步提升空间；2023年，A股上市白酒企业分红率（整体法）达70%，16家上市白酒企业中，11家的分红率较2022年提升，白酒上市公司的分红意愿普遍增强。

　　投资建议

　　两条主线：1）宽价位带名酒企：在理性消费背景下，消费者注重产品性价比，拥有强品牌力、以及宽价位带产品矩阵的名酒企有望受益，强品牌力白酒公司拥有扎实的消费者基础，而宽价位带产品矩阵的名酒公司，品牌势能向下辐射，有望承接兴起的性价比消费需求。推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等。2）势能向上的区域领先酒企：区域领先酒企是100-300元价位带的核心参与者，相较于区域内其他地产酒，势能向上的区域领先酒企消费者基础好、渠道护城河更深，有望进一步提升区域市占率；同时，区域酒企在本区域深耕多年，有望推动区域自饮宴请等消费场景的结构升级，带动核心消费价位带从100-300元向300-500元升级。推荐迎驾贡酒、今世缘、天佑德酒、金徽酒等。

　　风险提示

　　消费复苏不及预期风险、市场竞争过剧风险、政策调整风险。

国元证券 邓晖,朱宇昊