摘要：

　　宏观预期主导金属价格震荡，旺季即将来临有色金属需求边际改善：8月初因美国7月就业与经济数据超预期下滑，市场对美国经济衰退预期加重，叠加日央行加息日元套利交易平仓加剧了市场波动，“衰退交易”下有色金属大宗商品价格大幅震荡。但后续7月美国零售销售额数据以及8月初当周首次申请失业金救济人数超预期，使市场对于美国经济衰退的担忧有所消退，市场情绪企稳下有色金属大宗商品价格展开反弹。而美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上明确释放了美联储即将降息的信号，也对有色金属价格反弹给予了支撑。此外，虽然国内经济复苏势头并没有明显的好转，8月国内制造业PMI进一步下滑至49.1%，连续四个月低于枯荣线。但在下游“金九银十”开工与消费旺季即将到来之际，8月有色金属需求有所边际改善，主要有色金属品种铜、铝国内库存均有出现去化的迹象。随着价格的企稳反弹与下游消费的好转，预计9月有色金属行业景气度有望进一步反弹。

　　2024Q2A股有色金属行业业绩增速反转：前期困扰有色金属行业的两大关键宏观逻辑在2024年上半年发生了边际上积极的变化：中国一季度GDP同比增速5.3%超出预期，以及3月制造业PMI重回扩张区间，国内经济动能在一季度末有加快复苏的迹象；海外美联储主席鲍威尔在3月国会作证时暗示2024年是美联储货币政策转折的合适时间点，美联储3月议息会议点阵图预测2024年将进行3次降息，美联储即将开启新的降息周期。国内经济好转的可能与美联储降息预期的交易，首先驱动了对经济复苏与流动性改善最为敏感的金铜铝价格在3、4月份跳涨，并带动了其他有色金属大宗商品价格与在供应上有限制的小金属的上涨，使有色金属行业整体景气度与盈利能力大幅提升，促成了有色金属行业经历近两年的下行周期后最终在2024年形成了行业业绩的反转。具体来看，A股有色金属行业2024年上半年营业收入同比增长1.38%，业绩同比减少1.62%；有色金属行业2024Q2单季度营业收入同比增长6.58%，业绩同比增长27.95%。

　　投资建议：美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会明确表示美联储大概率将在9月的议息会议上开启降息。而近期美国就业市场超预期的下滑，使市场对于美国经济或将从“软着陆”转变为“硬着陆”的预期变强。复盘历史，在美国衰退期间，黄金相对于其他资产优势明显，1948年以来的NBER衰退周期中，黄金价格的胜率与收益率要远高于美股以及其他大宗商品资产。而在NBER衰退周期中，A股黄金板块的胜率与收益率也要好于A股大盘与其他有色金属子板块。假若美国经济与就业数据的进一步下行，将加大市场的衰退预期以及对美联储降息幅度的预期，利好黄金，建议关注山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）、湖南黄金（002155）等A股黄金龙头股的相对机会。

　　风险提示：1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）国内经济复苏不及预期的风险；3）美联储降息不及预期的风险；4）全球地缘政治对抗超预期的风险。5）有色金属下游需求不及预期的风险。

中国银河 华立,孙雪琪