投资要点

　　电气设备 5538 下跌 0.83%，跌幅强于大盘。 发电设备涨 1.36%，光伏跌 0.02%，风电跌 0.81%，电气设备跌 0.83%，核电跌 1.64%，新能源汽车跌 1.81%，锂电池跌 2.02%。涨幅前五为保变电气、金冠股份、新宏泰、易成新能、中际旭创；跌幅前五为金龙汽车、蓝海华腾、南都电源、兆新股份、科恒股份。

　　行业层面： 储能： 根据 ANIE，意大利 Q2 储能装机 553MW，同环比-1%/+25%，容量 1.56GWh，同环比+58%/+79%。山东省能源局公布 2024 年度新型储能入库项目，共 86 个约 16GW； 比亚迪与 Grenergy智利项目电池储能订单再扩大至 3GWh； 安徽：独立储能充放电价差 0.15-0.38 元/kWh，价差+调峰/调频多种收益模式。湖南：独立储能调峰补偿 0.3 元/kWh，可参与一次调频/调峰等多种辅助服务。国家发改委：验证 V2G 等效储能潜力，合理扩大峰谷价差。 电动车： 中汽协： 8 月国内电动车 110 万辆，同环比增 30%/11%； 8 月国内动力电池装机 47GWh，同环比+35%/14%，宁德份额 44.5%，环比-2.8pct； 美众院通过涉华电动汽车法案，白宫反对；传宁德时代拟调整锂盐生产安排；通用洽谈在美国购买使用中国技术制造的电动汽车电池； 曝欧盟或小幅降低对特斯拉和中国产电动车关税； 9 月首周销量榜：比亚迪、蔚来、问界等头部品牌大降，小米、特斯拉逆势大涨特斯拉 Model 3 国内市场预计交付时间延长至 4-6 周，或预示销量提升； 续航 1000 公里， 奔驰官宣全固态电池 2030 年前投产； 智界 R7 预售 24 小时小订突破 10000 台； 问界 M9 大定突破 13 万辆，五座版售价 46.98–56.98 万元； SMM 电解钴 17.00 万/吨， -0.9%。镍：上海金属网 12.49/吨， +0.5%； 电池级 SMM7.43万/吨， +2.3%；六氟磷酸锂： SMM 5.42 万/吨， +0.5%； 三元 811 型 14.95 万/吨， -0.7%； SMM 磷酸铁锂-动力 3.27 万/吨， +0.3%； SMM7μ m 湿法隔膜 0.84 元/平， -1.2 %； 电池： SMM 方形-三元 5230.43 元/wh， -0%； SMM 方形-铁锂 0.38 元/wh， -2.6%；圆柱 18650-2500mAh4.63 元/支， -0.4%。 新能源： 司法部将同生态环境部制定出台《碳排放权交易管理暂行条例》； 国家能源局主要负责人会见美国总统国际气候政策高级顾问；特朗普在与哈里斯的首场总统大选辩论上称自己是太阳能的忠实粉丝； 国家能源集团签约百万千瓦新能源基地，投资 126 亿元。根据 Solarzoom，本周硅料 41.00元/kg，环比持平； N 型 210R/N 型 210 硅片 1.30/1.60 元/片，环比持平/持平； N 型 182 硅片 1.15元/片，环比持平；双面Topcon182电池0.29元/W，环比持平； PERC182/双面TOPCon182组件0.73/0.79元/W，环减 1.35%/环减 1.25%；玻璃 3.2mm/2.0mm 21.50/12.50 元/平，环比持平/环比持平。 风电：帆石一海风项目启动首回 500kv 海缆及敷设招标； 山东半岛北 L 场址海风项目启动海缆招标。本周招标 1.8GW。陆上 1.8GW： 1）华电：黑龙江 400MW； 2）华电：西藏 100MW； 3）天顺风能：湖北 500MW；4）天顺风能：广西 160MW； 5）航空工业：山西 210MW； 6）航空工业：贵州 425MW。海上 暂无。本周开/中标 0.2GW。陆上 0.2GW：中国大唐：河北 200MW。海上 暂无。 人形机器人： 特斯拉 Optimus人形机器人亮相服贸会，目标年产 10 亿台。

　　公司层面： 亿纬锂能： 子公司亿纬动力与 American Energy Storage Innovations, Inc.签订协议，根据协议约定亿纬动力预计向 AESI 交付约 19.5GWh 方形磷酸铁锂电池。 比亚迪： 高级管理人员、核心人员增持公司 A 股股份共计 14.2 万股，增持金额共计 3545 万元。 星源材质： 发行 2024 年限制性股票激励计划实施考核管理办法和关于独立董事公开征集表决权的公告。 中国西电： 赵启先生因工作变动，申请辞去公司第四届董事会董事长、董事，以及战略规划及执行委员会主席、委员，提名委员会委员职务。

　　投资策略： 储能： 亚非拉、南亚及乌克兰等新兴市场光储平价拉动需求高增，推动分布式光伏及储能逆变器企业 Q2 业绩环比高增， Q3 持续向好，反转拐点确立，进入新的成长周期！ 欧美户储持续去库，降息开始，有望拉动需求逐步恢复； 美国大储需求持续旺盛，欧洲、 中东、拉美等大储需求爆发，大储龙头订单充足， 有望连续翻倍以上增长，国内光储平价时代， 24 年 1-8 月储能招标67.4Gwh，同增 88%， 我们预计全球储能装机 23-25 年的 CAGR 为 50%左右，看好储能逆变器/PCS 龙头、 美国大储集成和储能电池龙头。 电动车： 8 月国内电动车 110 万辆，同环比增 30%/11%， 略好于预期， 全年维持 25%增长至 1180 万辆预期；海外销量依然偏弱， 8 月欧洲主流 9 国合计销量 12.6万辆，同环比-39%/-20%，但碳排考核+新车周期，预计 25H2 将开始改善；排产看， 9 月环比增幅明显， 龙头厂商为 10-20%， 主要受益于海外储能需求拉动，预计景气度持续至 11 月； 盈利端， Q2 主要产业链盈利底部企稳， 龙头优势明显， Q3 价格环比微降， 行业继续磨底，但由于供给侧改革、扩产放缓，预计 25H2 确定性反转， 首推宁德、比亚迪、亿纬、 裕能、 科达利、尚太等锂电龙头公司。光伏： 逆变器 Q3 排产环比约 20-40%增长， 延续向好趋势； 9 月组件整体排产持平左右， Q3 环比持平左右， 主链条几乎全行业亏现金成本，硅料玻璃继续减产来加速行业出清并控制价格， 硅料价格开始出现小幅上涨；需求端， 24 年全球装机 490GW+，同增 20%左右，其中国内 240GW+。 新技术上，Topcon 招标渗透率达 80%以上，部分公司开始 0BB 改造， BC、 HJT、钙钛矿有些积极的进展。 看好逆变器、格局好的辅材、一体化组件龙头和电池新技术。 电网： 今年电网投资增长 8%，能源局发布特高压电网建设规划做好新能源消纳， 国内特高压+新能源基建，海外新能源+AI+电网升级+制造业回流， 电力设备国内外需求大周期共振， 明年确定性增长且可持续，继续强烈推荐特高压、 出海、 柔直等方向龙头公司。 工控&机器人： 工控今年以来需求弱复苏， 3C 需求向好， 新能源承压显著， 传统行业复苏好转， H2 是拐点， 看好工控龙头； 人形机器人方面， 预计 Q3 特斯拉供应链将结束定点，后续催化剂众多，我们看好 T 链确定性供应商和壁垒较高的丝杆及传感器环节。 风电： 上半年风电项目推进偏慢， 3 季度开始施工开始好转，招标预计也将好转，海风成长性可期， 推荐海风零部件龙头。

　　重点推荐标的： 宁德时代（动力&储能电池全球龙头、盈利能力超预期） 、阳光电源（逆变器全球龙头、 海外大储爆发有望持续高增长）、 比亚迪（电动车销量持续向好且结构升级、 智能化可期） 、德业股份（新兴市场开拓先锋、户储订单大爆发） 、 三星医疗（海外配网和电表需求强劲、国内增长稳健）、 许继电气（一二次电力设备龙头、柔直弹性可期） 、 锦浪科技（组串式逆变器龙头、 二三季度恢复超预期） 、 阿特斯（一体化组件头部企业、深耕海外大储进入收获期） 、 禾迈股份（微逆去库尾声今年重回高增长、储能产品开始导入） 、 国电南瑞（二次设备龙头、稳健增长可期）、平高电气（特高压交直流龙头、业绩持续超预期） 、 中国西电（一次设备综合龙头、受益特高压和管理改善）、 亿纬锂能（动力&储能锂电上量盈利向好、消费类电池稳健） 、 思源电气（电力设备国内出海双龙头、订单和盈利超预期） 、 艾罗能源（深耕欧洲户储、新兴市场和新产品起量明显）、海兴电力（海外渠道深厚、电表及 AMI 模式高增）、 三花智控（热管理全球龙头、机器人总成空间大） 、 汇川技术（通用自动化弱复苏龙头 Alpha 明显、动力总成国内外全面突破） 、 宏发股份（继电器恢复稳增长、高压直流持续稳增长） 、 湖南裕能（铁锂正极龙头强阿尔法、份额逆势提升） 、科达利（结构件全球龙头、 优势突出盈利相对稳定） 、尚太科技（负极龙头盈利触底排产提升显著、估值低）、 金盘科技（干变全球龙头、海外订单超预期）、 福斯特（EVA 和 POE 胶膜龙头、感光干膜上量）、 晶科能源（一体化组件龙头、 Topcon 明显领先）、 晶澳科技（一体化组件龙头、 美国布局） 、天合光能（210 一体化组件龙头、 户用分布式和渠道占比高）、 华友钴业（镍钴龙头、前聚体龙头） 、天赐材料（电解液&六氟龙头、新型锂盐领先）、 盛弘股份（工商储龙头增长高、充电桩高增长）、隆基绿能（单晶硅片和组件全球龙头、新电池技术值期待） 、 固德威（组串逆变器持续增长，储能电池和集成今年逐步恢复）、 璞泰来（负极龙头业绩拐点临近、 隔膜涂覆持续高增长） 、 中伟股份（三元前聚体龙头、镍锂金属布局可观） 、 天奈科技（碳纳米管龙头盈利触底、快充受益）、 福莱特（光伏玻璃龙头成本优势显著、市场份额持续扩大）、 新宙邦（电解液&氟化工齐头并进）、 东方电缆（海缆壁垒高格局好，海风项目开始启动） 、 通威股份（硅料和 PERC 电池龙头、大举布局组件）、 鸣志电器（步进电机全球龙头、机器人空心杯电机潜力大） 、 天顺风能（海工装备开始放量、风电运营稳步释放） 、 泰胜风能（陆塔出口和海工开始上量、盈利改善） 、 昱能科技（微逆恢复增长、储能开始导入） 、 曼恩斯特（磨头龙头持续高增、多品类扩张）、 容百科技（高镍正极龙头、海外进展超预期） 、 星源材质（干法和湿法隔膜龙头、 LG 等海外客户进展顺利） 、 钧达股份（Topcon电池龙头、扩产上量）、 爱旭股份（PERC 电池龙头、 ABC 电池组件上量在即）、 当升科技、 恩捷股份、 威迈斯、 儒竞科技、 派能科技、 元力股份、 大金重工、 聚和材料、 科士达、 德方纳米、 安科瑞、中熔电气、 赣锋锂业、天齐锂业、 日月股份、禾川科技、 TCL 中环、金雷股份、振华新材、三一重能、美畅股份、弘元绿能、 欣旺达、 诺德股份、金风科技。 建议关注： 东方电气、 中信博、 良信股份、东威科技、宇邦新材、海力风电、明阳智能、明阳电气、 新强联、 通灵股份、快可电子、华电重工、中科电气、琏升科技、元琛科技、上能电气、厦钨新能、雷赛智能、信捷电气、亿晶光电、大全能源、通合科技、帕瓦股份、嘉元科技、东方日升、岱勒新材等。

　　风险提示： 投资增速下滑，政策不及市场预期，价格竞争超市场预期。

东吴证券 曾朵红,阮巧燕,孙瀚博