行业近况

　　本周（9月16日至9月20日）港口动力煤现货价环比上涨9元/吨，报收866元/吨。

　　供给端，本周环渤海四港区日均调入量164.77万吨，环比上周增加2.04万吨，增幅1.26%。产地煤炭发运量维持平稳状态，主要是淡季来临，产地和港口观望情绪浓厚。

　　需求端，本周环渤海四港区日均调出量177.54万吨，环比上周增加20.74万吨，增幅13.23%；日均锚地船舶106艘，环比上周增加7艘，增幅6.77%。库存端，环渤海四港区库存2245.50万吨，环比上周减少85.40万吨，降幅3.66%。

　　我们分析认为：受今年以来产地产量收缩和下游需求疲弱影响，大秦铁路及环渤海港口均出现煤炭周转量远低于年初计划量水平，所以铁路和港口均开始对上下游企业走访，积极组织煤炭拉运。此举促使港口地区煤炭交易活跃，即便当前处于淡季，但是有利于支撑煤价维持高位。。

　　估值与建议：

　　增量资金值得期待，仍旧是高股息方向。固收类资产荒，叠加取消手工贴息，综合导致保险、银行端资金闲置规模较大，预期下半年迫于负债端压力，不得不进入权益市场集中投资高股息资产。另外由于资金端获取成本的下降，预计保险资金由去年的4.1-4.3%的成本下降至3.5%左右，预计会导致投资考核收益有望从5%下调至4.2-4.5%，从而带来新一轮高股息标的重新定价。因此推荐煤炭行业确定性较高的高股息个股：中国神华、陕西煤业。

　　煤价失去弹性后，焦煤、动力煤未承诺分红标的，但是具备高股息属性的资产，同样需要等待煤价淡季不跌的预期验证过后，会有超额表现。风险提示：下游需求不及预期；保供力度强于预期，煤价大幅下跌。

东吴证券 孟祥文